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核心觀點(diǎn)
　　2023年中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，單Q2收入與扣非凈利潤(rùn)較疫前增幅均超60%。2023年上半年，公司收入10.82億元/+45%，較2019H1增47%；歸母和扣非凈利潤(rùn)分別1.46/1.05億元，較2019H1增長(zhǎng)30%/8%，處業(yè)績(jī)預(yù)告中值。其中非經(jīng)主要來(lái)自拆遷補(bǔ)償款。單Q2，公司收入5.42億元，較2019Q2增長(zhǎng)70%；歸母和扣非凈利潤(rùn)分別0.73/0.44億元，較2019Q2增長(zhǎng)78%/62%。1月尚有擾動(dòng)，兼有新店爬坡影響，但過(guò)去三年門(mén)店擴(kuò)容仍支撐業(yè)績(jī)大超疫前。
　　酒樓同店預(yù)計(jì)平穩(wěn)，新店貢獻(xiàn)增量；富茂持續(xù)驗(yàn)證、委托管理擴(kuò)張開(kāi)啟。1）酒樓同店收入穩(wěn)健，成熟店通過(guò)精細(xì)管理預(yù)計(jì)效率提升；2）酒樓+富茂（餐飲+客房）擴(kuò)張成長(zhǎng)，上半年新開(kāi)5家，其中3家核心店（酒樓、婚禮會(huì)館、富茂各1家）共5.2萬(wàn)㎡；季末門(mén)店89家（同慶樓/婚禮會(huì)館/富茂/新餐飲品牌系列各41/8/3/37家），總面積44.6萬(wàn)㎡，估算較疫前增長(zhǎng)約5-7成，餐飲收入較疫前增長(zhǎng)44%。2023H1濱湖富茂凈利潤(rùn)1843萬(wàn)/+190%，盈利持續(xù)驗(yàn)證。3）上半年意向簽約1家富茂委托管理項(xiàng)目，輕資產(chǎn)擴(kuò)張有望開(kāi)啟。
　　食品業(yè)務(wù)：上半年收入快速增長(zhǎng)，全年有望迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。2023年上半年食品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)8124萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)113.9%，接近去年全年水平，增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但前期投入期仍有拖累，上半年虧損586萬(wàn)元，公司預(yù)計(jì)全年有望略盈利。
　　展望未來(lái)：三輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。同慶樓以傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)餐飲為基礎(chǔ)，不斷深化產(chǎn)業(yè)鏈，布局賓館及食品業(yè)務(wù)，三輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。餐飲&賓館業(yè)務(wù)：1）Q2末其他應(yīng)付款（主要系餐飲押金貢獻(xiàn)）同比+31%、創(chuàng)歷史新高，有望支撐下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2）公司維持年初擴(kuò)張規(guī)劃，季末籌備門(mén)店中酒樓/婚禮會(huì)館/富茂直營(yíng)店各4/2/4家，其中4/2/2家擬于下半年開(kāi)業(yè)，剩余2家富茂直營(yíng)店擬明年初開(kāi)業(yè)，保持快速直營(yíng)開(kāi)店節(jié)奏。3）公司以輸出富茂賓館委托管理和同慶樓鮮肉大包加盟為代表的輕資產(chǎn)連鎖經(jīng)營(yíng)的規(guī)模化復(fù)制開(kāi)啟，有望加速成長(zhǎng)。食品業(yè)務(wù)：隨供應(yīng)鏈及渠道建設(shè)（季末直營(yíng)商超店達(dá)133家，鮮肉大包店15家開(kāi)業(yè)、51家籌備)，預(yù)計(jì)明后年業(yè)績(jī)有望放量。
　　投資建議：暫維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.75/3.78/4.91億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE31/22/17x。隨著疫后市場(chǎng)企穩(wěn)，上半年公司經(jīng)營(yíng)季度性環(huán)比提速。上半年末預(yù)訂押金創(chuàng)新高彰顯公司下半年經(jīng)營(yíng)動(dòng)能強(qiáng)勁。過(guò)去三年新開(kāi)門(mén)店持續(xù)處于業(yè)績(jī)釋放期，且全國(guó)擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，公司目前正處于業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)與擴(kuò)張?zhí)崴俚牧夹园l(fā)展期。公司宴會(huì)餐飲業(yè)態(tài)具有較好的差異化競(jìng)爭(zhēng)力，富茂酒店業(yè)務(wù)也已初獲驗(yàn)證且未來(lái)輕重模式并舉加快復(fù)制，食品業(yè)務(wù)正在迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，我們看好公司持續(xù)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。