>> 東吳證券-志特新材(300986)2023年中報點評：行業(yè)景氣承壓，利潤率有待修復(fù)-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 713KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點
事件：公司披露2023年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入10.12億元，同比增長29.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤3554萬元，同比下降49.8%；其中Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)總收入6.32億元，同比增長21.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤3370萬元，同比下降48.6%。
Q2收入增速有所回落，海外業(yè)務(wù)和裝配式構(gòu)件表現(xiàn)亮眼。上半年營收較快增速主要得益于國際鋁模和裝配式PC構(gòu)件業(yè)務(wù)大幅增長以及國內(nèi)鋁模租賃平穩(wěn)增長，其中鋁模/防護平臺/裝配式預(yù)制件分別實現(xiàn)收入6.58億元/0.86億元/1.27億元，分別同比增長22.3%/13.1%/84.7%，防護平臺增速較慢主要是廣東省住建廳發(fā)布對防護平臺建筑施工技改要求影響出租率。Q2單季度營收同比+21.6%，較Q1放緩23.2pct，預(yù)計主要因地產(chǎn)新開工、施工體量下滑導(dǎo)致國內(nèi)鋁模需求持續(xù)承壓以及去年同期基數(shù)升高。
Q2毛利率環(huán)比改善，但費用投入延續(xù)擴張，利潤率有待修復(fù)。（1）公司上半年整體毛利率為26.7%，同比下降5.0pct，環(huán)比2022H2下降3.7pct，其中鋁模/防護平臺/裝配式預(yù)制件毛利率分別為31.4%/4.0%/19.0%，分別同比降5.5/降3.9/升2.2pct，環(huán)比2022H2降0.1/降18.7/降2.9pct。預(yù)計鋁模板毛利率的下降主要因為需求承壓疊加行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致租賃價格下降，防護平臺毛利率下滑幅度較大主要因出租收入減少且成本按照年限計提折舊。Q2單季度毛利率為28.3%，同比下降4.3pct，但環(huán)比回升4.2pct，預(yù)計主要得益于鋁模租賃價格企穩(wěn)以及防護平臺出租率回升，后續(xù)毛利率有望底部修復(fù)。（ 2 ）公司Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.9%/5.2%/5.5%/2.9%，同比分別增加1.3/0.9/1.2/1.1pct，銷售費用率增加主要因營銷人員薪酬和現(xiàn)場服務(wù)費增加，管理費用率增加主要因?qū)S內(nèi)閑置防護平臺對應(yīng)的折舊計入管理費用，財務(wù)費用率增加主要因新發(fā)可轉(zhuǎn)債確認利息成本。（3）公司Q2單季凈利率為6.4%，同比-6.6pct，環(huán)比回升6.6pct。
經(jīng)營現(xiàn)金流承壓，但固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比改善。（1）公司2023年上半年收現(xiàn)比為79.5%，同比下降5.2pct，主要受到應(yīng)收賬款回收周期延長的影響，公司2023年中報應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)為194天，同比增加67天。（2）但上半年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.61次，同比增加0.06次，反映存量鋁模等資產(chǎn)利用效率改善。（3）中報合同負債為1.91億元，環(huán)比基本持平，反映在手訂單仍有一定支撐。（4）中報負債率為64.9%，環(huán)比小幅增加1.9pct。
盈利預(yù)測與投資評級：鋁模板景氣受地產(chǎn)下行壓力影響，有待行業(yè)供給側(cè)進一步出清。公司上市后加速國內(nèi)外布點、擴張產(chǎn)能，延伸爬架、PC構(gòu)件等品類，但地產(chǎn)超預(yù)期下行導(dǎo)致利潤表和現(xiàn)金流階段性承壓，考慮到公司信息化系統(tǒng)賦能下精細化管理能力、客戶服務(wù)能力位居業(yè)內(nèi)優(yōu)秀水平，若行業(yè)需求回暖或供給側(cè)加速出清，公司收入增速和利潤率有望回升?；阡X模板租賃市場景氣承壓，公司費用投入階段性擴張，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為1.46（下調(diào)37%）/1.90（下調(diào)36%）/2.53（下調(diào)35%）億元，8月21日收盤價對應(yīng)市盈率29/23/17倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭程度超出預(yù)期、地產(chǎn)信用風(fēng)險暴露、海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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