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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入740.68億元，同比增長(zhǎng)22.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)132.70億元，同比增長(zhǎng)8.56%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為126.20億元，同比增長(zhǎng)1.02%。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入408.24億元，同比增長(zhǎng)14.50%，環(huán)比增長(zhǎng)22.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.69億元，同比下降33.58%，環(huán)比下降45.72%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為41.16億元，同比下降44.06%，環(huán)比下降51.60%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　硅料龍頭地位突出，N型料出貨增長(zhǎng)迅速。公司2023H1繼續(xù)深入降本增效，鞏固龍頭地位，2023H1公司實(shí)現(xiàn)硅料銷量17.77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)64%，國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到30%左右，目前公司硅料生產(chǎn)成本已降至4萬(wàn)元/噸以內(nèi)。目前公司硅料產(chǎn)能已達(dá)42萬(wàn)噸，公司在夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，公司云南20萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目和包頭20萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目分別于2023年3月與2023年7月開(kāi)工。另一方面，公司不斷優(yōu)化硅料出貨結(jié)構(gòu)，隨著下游N型技術(shù)產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，N/P硅料價(jià)差進(jìn)一步拉大，公司順應(yīng)市場(chǎng)需求變化，快速提升N型料的市場(chǎng)供應(yīng)，N型產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)447%。另一方面，公司為進(jìn)一步提高原材料保供能力，2023年內(nèi)公司在包頭市達(dá)茂旗和廣元市蒼溪縣分別規(guī)劃建設(shè)30萬(wàn)噸和40萬(wàn)噸工業(yè)硅項(xiàng)目，其中一期項(xiàng)目均擬于2024年底前建成投產(chǎn)。
　　 TOPCon電池片量產(chǎn)出貨順利，效率、良率表現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。2023H1公司電池滿產(chǎn)滿銷，實(shí)現(xiàn)銷量35.87GW（含自用），同比增長(zhǎng)65%。目前公司TOPCon電池產(chǎn)能達(dá)到25GW。公司雙流25GW和眉山16GWTOPCon項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024年上半年建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司TNC電池產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到66GW。效率及良率方面，公司TOPCon電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率提升至25.7%（未疊加SE技術(shù)），良率超過(guò)98%。公司已完成硼擴(kuò)SE技術(shù)的開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)TOPCon產(chǎn)品提效0.2%以上。同時(shí)，公司在N型其它技術(shù)路線研發(fā)上多點(diǎn)開(kāi)花，銅互連技術(shù)在設(shè)備、工藝和材料等方面的開(kāi)發(fā)均取得重要突破，持續(xù)推動(dòng)HJT產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。此外，公司還在背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術(shù)領(lǐng)域取得積極進(jìn)展，其中，P型TBC研發(fā)批次效率達(dá)到25.18%，N型TBC最高研發(fā)效率達(dá)到26.11%，鈣鈦礦/硅疊層電池效率達(dá)到31.13%。
　　組件業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速，國(guó)內(nèi)外渠道持續(xù)拓展。公司圍繞鹽城、金堂、南通三大制造基地，加速推進(jìn)組件先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，目前鹽城25GW和金堂16GW高效組件項(xiàng)目已全面投產(chǎn)，公司組件年產(chǎn)能提升至55GW，上半年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)組件銷量8.96GW。組件銷售方面，2023H1公司搶抓國(guó)內(nèi)風(fēng)光大基地項(xiàng)目提速契機(jī)，聚焦重點(diǎn)大客戶開(kāi)發(fā)，連續(xù)中標(biāo)包括華潤(rùn)電力、三峽、中電建、國(guó)家能源集團(tuán)等多個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)中標(biāo)容量超9GW。在國(guó)內(nèi)分布式市場(chǎng)，公司全面布局國(guó)內(nèi)分銷渠道網(wǎng)絡(luò)，快速建立完整的平臺(tái)客戶體系，與正泰、陽(yáng)光、創(chuàng)維等平臺(tái)客戶達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額顯著提升。海外市場(chǎng)方面，公司上半年繼續(xù)聚焦歐洲、亞太、南美等目標(biāo)市場(chǎng)，持續(xù)提高公司品牌影響力，完成超6GW海外框架訂單簽約。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別是1481.8、1451.3、1581.4億元，同比增長(zhǎng)4.0%、-2.1%、9.0%；歸母凈利潤(rùn)分別是185.1、187.8、191.1億元，同比增長(zhǎng)-28.1%、1.5%和1.8%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為7.70、7.59、7.46倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏需求不及預(yù)期、硅料價(jià)格持續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)、宏觀環(huán)境變化、政策風(fēng)險(xiǎn)等。