>> 華西證券-呈和科技(688625)業(yè)績持續(xù)增長，助劑國產(chǎn)替代趨勢拉升需求-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊偉 |
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事件概述
2023年8月18日，公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.70億元，同比+11.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.09億元，同比+10.59%；扣非后凈利潤1.03億元，同比+20.08%。其中2023年Q2實現(xiàn)營業(yè)收入2.00億元，同比+14.29%，環(huán)比+17.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.58億元，同比+11.54%，環(huán)比+13.73%。
分析判斷:
新收購業(yè)務實現(xiàn)放量，營收利潤雙增長
2023年上半年公司市占率持續(xù)提升，完成對科奧化學（抗氧劑）和信達豐收購，拓寬了產(chǎn)品品種并擴大了業(yè)務規(guī)模，銷售收入穩(wěn)步增長，凈利潤同比提升，實現(xiàn)銷售毛利率44.83%，同比+0.9pct，環(huán)比+0.2pct，具體來看，上半年公司主營產(chǎn)品成核劑/合成水滑石/抗氧劑/復合助劑/貿(mào)易商品分別實現(xiàn)銷售2.04/0.48/0.38/0.22/0.56億元。上半年公司期間費用率有所下降，為11.11%，同比-1.8pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為3.77%/9.97%/-2.63%，分別同比+0.81/+1.33/-3.94pct。此外，公司積極擴大研發(fā)支出，2023年上半年研發(fā)費用為0.16億元，同比+13.13%，研發(fā)費用率為4.28%，同比+0.04pct。我們認為，隨著公司新領域業(yè)務放量，疊加原有業(yè)務支撐，公司業(yè)績有望邁上新臺階。
助劑國產(chǎn)替代趨勢拉升需求增速，國內(nèi)龍頭玩家尤為受益
據(jù)華西化工團隊之前報告《國產(chǎn)成核劑實現(xiàn)0-1，塑料高端化助力業(yè)績再上臺階》，隨著5G通信、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能和3D打印等技術的快速發(fā)展以及智能家居、新能源汽車等領域興起，市場對材料性能要求不斷提升，改性塑料行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展力度將會持續(xù)增加，2025年我國改性塑料總需求有望達到3485萬噸，進而帶動成核劑需求增長。據(jù)公司公告，2017年-2022年，我國成核劑進口替代率由19%提升至28%。但是隨著市場需求增速不斷加快，我國成核劑產(chǎn)量仍遠低于需求量，未來我國成核劑產(chǎn)量有望快速增長，進口替代率進一步提升，預計2025年達到34%，屆時國內(nèi)成核劑市場仍呈供不應求狀態(tài)。據(jù)公司公告，合成水滑石可以作為聚氯乙烯高效、無毒、廉價的熱穩(wěn)定劑，也可以有效吸收PVC在加工和使用過程中分解產(chǎn)生的HCI，提高PVC的加工條件和熱穩(wěn)定劑。隨著國家行業(yè)標準的實施，合成水滑石作為綠色、無毒、環(huán)保助劑，對含毒性熱穩(wěn)定劑具有較大的替代空間。據(jù)公司公告，截至2022年底，公司擁有成核劑產(chǎn)能、合成水滑石1.93萬噸、2.35萬噸/年，在建產(chǎn)能1.14、1.69萬噸/年，預計2023年建成。我們認為，公司作為國內(nèi)成核劑龍頭，產(chǎn)能和銷售均位列行業(yè)領先地位，在塑料助劑國產(chǎn)替代率和滲透率提升的趨勢下，未來市場份額將不斷提升，實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長。
投資建議
基于公司產(chǎn)品下游景氣變化，我們調(diào)整之前的盈利預測，預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為9.99/13.17/16.78億元（此前2023-2024年分別為11.00/13.46億元），歸母凈利潤分別為2.45/3.31/4.48億元（此前2023-2024年分別為3.23/4.23億元），EPS分別為1.81/2.44/3.31元（此前2023-2024年分別為2.42/3.17元），對應2022年8月22日收盤價38.23元PE分別為22/16/12倍。公司作為國內(nèi)成核劑龍頭，產(chǎn)能和技術均處于國內(nèi)領先地位，在塑料高端化的浪潮下，塑料助劑需求和國產(chǎn)替代率將不斷提升，公司核心產(chǎn)品成核劑和水滑石收入有望持續(xù)增長，同時新收購的公司將為公司業(yè)績提供新增量，維持“增持”評級。
風險提示
下游需求不及預期，項目投產(chǎn)不及預期。
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