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23H1扣非凈利2.63億元，同增約10%
　　公司發(fā)布半年報(bào)，23年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219.89億元（yoy+31.58%），歸母凈利2.85億元（yoy+3303.06%），扣非凈利2.63億元（yoy+10.14%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.15億元（yoy+36.80%，qoq+24.98%），歸母凈利1.36億元（yoy+660.53%，qoq-8.39%）。我們預(yù)計(jì)23-25年凈利6.4/7.07/8.4億元，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E均值30X，考慮公司AIGC業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先、出海廣告龍頭地位，給予23年P(guān)E 38X，目標(biāo)價(jià)9.88元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　23H1營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，因客戶結(jié)構(gòu)變化，毛利率略有下降
　　23H1營(yíng)收219.89億元（yoy+31.58%），隨宏觀回暖及業(yè)務(wù)能力持續(xù)完善，公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。其中出海業(yè)務(wù)營(yíng)收158.7億元，同增32.6%。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收61億元，同增29%；凈利同增3303.06%，扣非凈利同增10.14%，主因22H1存在大額金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失，影響當(dāng)期歸母凈利；23H1綜合毛利率4.6%，同減1.3pct。其中海外業(yè)務(wù)毛利率1.84%，同增0.22pct。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率11.79%，同減4.88pct，主因毛利率較高的房地產(chǎn)和汽車類客戶上半年?duì)I收占比下降；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.8%/1%/0.2%/0.2%，同比-0.7/-0.5/0/+0.1pct。
　　全方位擁抱AIGC，推動(dòng)生產(chǎn)效率提升
　　23年公司提出All in AI的發(fā)展戰(zhàn)略，全方位擁抱AIGC。公司將借助AI，全力推動(dòng)智能營(yíng)銷。23年3月公司已與Microsoft廣告達(dá)成戰(zhàn)略合作，在New Bing上提供營(yíng)銷服務(wù)；將加大投入，打造“BlueFocus AI”，發(fā)展BlueFocus AIGC工具矩陣，將技術(shù)數(shù)據(jù)及研發(fā)投入全面向AIGC轉(zhuǎn)移，并從組織變革角度，將AIGC的使用作為內(nèi)部重要考核指標(biāo)。當(dāng)前，AI等前沿技術(shù)帶來(lái)的生產(chǎn)效率提升已有一定體現(xiàn)，從員工數(shù)上看，23H1末公司員工2521人，較22年末的2733人已下降約7.8%。
　　主業(yè)有望持續(xù)回暖，AI賦能降本增效，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司為全球領(lǐng)先的整合營(yíng)銷服務(wù)商，23年主業(yè)逐漸恢復(fù)，全面擁抱AI有望幫助主業(yè)降本增效，打開(kāi)發(fā)展空間。公司同時(shí)發(fā)布了23年限制性股票激勵(lì)草案，根據(jù)其目標(biāo)及計(jì)劃的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，我們調(diào)整23-25年歸母凈利至6.4/7.07/8.4億元（前值6.87/7.91/8.81億元），EPS 0.26/0.28/0.34元，給予公司23年P(guān)E 38X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.88元（前值10.64元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，AIGC技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。