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核心觀點(diǎn)
　　商譽(yù)計(jì)提導(dǎo)致22年巨額虧損，23年Q1業(yè)績大幅拐點(diǎn)向上。1）2022全年實(shí)現(xiàn)營收366.83億元、歸母凈利潤-21.75億元，同比分別下滑8%、517%，對應(yīng)全面攤薄EPS -0.87元，符合業(yè)績預(yù)告區(qū)間（業(yè)績預(yù)告全年虧損18-22億元）；主要原因在于22年全年計(jì)提20.38億商譽(yù)等資產(chǎn)損失；2）23年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.73億元、歸母凈利潤1.49億元，同比分別增長25.6%、355.1%，對應(yīng)全面攤薄EPS 0.06元，業(yè)績大幅反轉(zhuǎn)，主要受益于出海及國內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好以及低基數(shù)效應(yīng)；未來隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)觸底向上，有望延續(xù)1季度的高增長趨勢。
　　商譽(yù)計(jì)提進(jìn)一步改善資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量，出海業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。1）經(jīng)歷2021年18.34億商譽(yù)出表、2022年20.38億商譽(yù)、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)減值計(jì)提之后，公司商譽(yù)總額下降到17.56億，凈資產(chǎn)比重下降至23.68%，資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步得到改善；2）公司2022年出海業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收264億元、占比超過70%；其中Meta在第四季度恢復(fù)增長，TikTokForBusiness代理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，新興媒體Snapchat和Kwai for Business的增長明顯。公司旗下龍頭產(chǎn)品“魯班跨境通”表現(xiàn)良好。
　　“721戰(zhàn)略”布局未來，AIGC及元宇宙領(lǐng)域布局領(lǐng)先。1）“7”為既有業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)保持穩(wěn)定增長；“2”為增量業(yè)務(wù)，重點(diǎn)是推進(jìn)“營+銷”戰(zhàn)略；“1”為新業(yè)務(wù)布局，All in AI；2）公司構(gòu)建了虛擬人、貨、場，IP、產(chǎn)品、服務(wù)交織的業(yè)務(wù)生態(tài)。推出虛擬人蘇小妹、虛擬音樂人K以及國風(fēng)虛擬女團(tuán)吾音，通過虛擬人的創(chuàng)設(shè)、運(yùn)營，開展以“人”為中心的綜合性敘事+開放生態(tài)，提升品牌質(zhì)感；3）從人物定制，到「分身有術(shù)」及「藍(lán)標(biāo)智播」等AIGC產(chǎn)品，專注于生成型AI技術(shù)在營銷場景的落地，幫助企業(yè)提升運(yùn)營效率，同時(shí)藍(lán)標(biāo)出海團(tuán)隊(duì)還將在境外業(yè)務(wù)與微軟開展基于OpenAI技術(shù)的產(chǎn)品合作；4）2023年藍(lán)色宇宙將圍繞虛擬現(xiàn)實(shí)、Web3.0與AIGC能力，全面推進(jìn)元宇宙相關(guān)業(yè)務(wù)的探索和落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：看好AIGC對營銷服務(wù)行業(yè)的降本增效潛力以及公司的領(lǐng)先布局優(yōu)勢，維持“增持”評級(jí)；考慮宏觀經(jīng)濟(jì)觸底向上及公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)，我們上調(diào)23/24年凈利潤至6.8/8.4（前值為5.4/6.3億），新增25年預(yù)測9.3億元，對應(yīng)攤薄EPS=0.27/0.34/0.37元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE=38/31/28x。AIGC有望帶動(dòng)營銷服務(wù)行業(yè)降本增效并創(chuàng)造全新商業(yè)場景及模式，公司在AI等領(lǐng)域布局優(yōu)勢顯著，持續(xù)看好AIGC時(shí)代二次成長可能，維持“增持”評級(jí)。