>> 國盛證券-宏觀點評：兼評7月財政，大概率會有“真金白銀”化債-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2023年1-7月一般財政收入累計13.93萬億，同比11.5%（1-6月同比13.3%）；7月一般財政收入2.01萬億，同比1.9%（6月同比5.6%）。1-7月一般財政支出累計15.16萬億，同比3.3%（1-6月同比3.9%）；7月一般財政支出1.77萬億，同比-0.8%（6月同比-2.5%）。
核心結(jié)論：與消費、投資、社融、物價等數(shù)據(jù)一樣，7月財政同樣表現(xiàn)較弱，其中：稅收收入剔除基數(shù)后仍負(fù)增、非稅收入連續(xù)兩個月降幅走闊、土地出讓收入未明顯改善、基建相關(guān)支出增速連續(xù)3個月負(fù)增，進一步反映當(dāng)前經(jīng)濟并未扭轉(zhuǎn)二季度超預(yù)期走弱的態(tài)勢。往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力仍大，政策組合拳有望陸續(xù)出臺、也到了加快落地的關(guān)口，具體到財政端，“一攬子化債方案”是重中之重。傾向于認(rèn)為，化解當(dāng)前地方債務(wù)風(fēng)險，中央加杠桿應(yīng)是“必選”動作，也即中央大概率會給地方政府“真金白銀”、但規(guī)模尚難預(yù)判，可能形式包括發(fā)行特殊再融資債券、新一輪債務(wù)置換、直接轉(zhuǎn)移支付、銀行“下場”買債、直接債務(wù)減記等。
1、整體看，7月財政收入增速回落、剔除基數(shù)效應(yīng)后仍負(fù)增，稅收和非稅收入增速均延續(xù)回落；支出進度弱于季節(jié)性，專項債發(fā)行偏慢仍是主要拖累。7月一般財政收入2.01萬億，同比增長1.9%、較上月回落3.7個百分點，剔除留抵退稅的基數(shù)效應(yīng)后延續(xù)負(fù)增（-4.8%）；支出1.77萬億，同比下降0.8%、明顯低于季節(jié)性，尤其是基建相關(guān)支出同比連續(xù)3個月處于負(fù)增長區(qū)間。政府性基金方面，收入連續(xù)3個月同比負(fù)增，指向地方土地財政仍承壓；支出增速也延續(xù)負(fù)增，除土地出讓相關(guān)的支出延續(xù)負(fù)增外，專項債發(fā)行放緩、相關(guān)支出增速也未有改善。
2、往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟仍承壓，政策組合拳有望陸續(xù)出臺、也到了加快落地的關(guān)口，短期緊盯“松地產(chǎn)、一攬子化債、活躍資本市場”三大方向的細(xì)化部署；具體到財政端，重點關(guān)注“一攬子化債方案”。傾向于認(rèn)為，化解當(dāng)前地方債務(wù)風(fēng)險，中央加杠桿應(yīng)是“必選”動作，也即中央大概率會給地方政府“真金白銀”、但規(guī)模尚難預(yù)判，可能的形式包括發(fā)行特殊再融資債券、新一輪債務(wù)置換、直接轉(zhuǎn)移支付、銀行“下場”買債、直接債務(wù)減記等。
3、短期看，有3點關(guān)注：1）“一攬子化債方案”的落地細(xì)節(jié)；2）財政增量資金的落地情況，包括政策性開發(fā)性金融工具、專項債加快發(fā)行及盤活存量額度、設(shè)備更新再貸款等；3）財政擴基建的落地效果，緊盯水泥、挖掘機、瀝青等實物工作量相關(guān)指標(biāo)表現(xiàn)。
4、具體看，2023年7月財政收支有以下特征：
1）7月一般財政收入增速回落，剔除基數(shù)效應(yīng)后仍處于負(fù)增長區(qū)間，四大稅種收入增速表現(xiàn)分化，基數(shù)支撐下土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速有所改善；非稅收入延續(xù)回落，國有資產(chǎn)盤活規(guī)模下降仍是主要拖累。支出仍然偏弱、支出進度明顯低于季節(jié)性，尤其是基建相關(guān)支出同比連續(xù)3個月處于負(fù)增長區(qū)間，可能與專項債支出偏慢、預(yù)算內(nèi)資金落地放緩有關(guān)。
>總量看，7月一般財政收入增速回落，剔除基數(shù)效應(yīng)后有所好轉(zhuǎn)、但仍處負(fù)增長區(qū)間，非稅收入增速進一步回落。7月一般財政收入2.01萬億，同比增長1.9%、較上月回落3.7個百分點。剔除留抵退稅的基數(shù)效應(yīng)后同比-4.8%，較上月抬升5.4個百分點，但仍落在負(fù)增長區(qū)間。其中，稅收收入1.79萬億，同比增長4.5%、較上月回落9.1個百分點；非稅收入2261億，同比下降14.9%、降幅較上月進一步走闊0.9個百分點，也是連續(xù)兩個月降幅走闊，國有資產(chǎn)盤活規(guī)模下降應(yīng)仍是主要拖累，繼續(xù)提示年內(nèi)這一趨勢可能延續(xù)。
>稅收收入中，四大稅種收入增速表現(xiàn)分化，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。四大稅種中，增值稅同比34.4%，較上月回落77.9個百分點，主要與去年6月低基數(shù)有關(guān)；企業(yè)所得稅同比-16%，較上月抬升5.2個百分點，但仍處于負(fù)增長區(qū)間；消費稅同比14.5%，較上月抬升6個百分點；個人所得稅同比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.8%，較上月回落4.8個百分點。此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比4%、較上月抬升26.4個百分點，主要與去年6月基數(shù)偏高有關(guān)。
>一般財政支出仍偏弱、支出進度明顯低于季節(jié)性，尤其是基建相關(guān)支出同比連續(xù)三個月處于負(fù)增長區(qū)間，民生相關(guān)支出增速表現(xiàn)分化。7月一般財政支出1.77萬億，同比下降0.8%，降幅較上月收窄1.8個百分點。支出進度看，7月一般財政支出占全年比重為6.4%，明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值為6.8%）。主要分項來看，基建方面，整體支出增速同比-4.2%、連續(xù)3個月負(fù)增，交通運輸、城鄉(xiāng)社區(qū)相關(guān)支出有所好轉(zhuǎn)，農(nóng)林水相關(guān)支出增速回落；民生方面，教育、社保相關(guān)支出增速也小幅抬升，衛(wèi)生健康支出增速明顯回落。
2）政府性基金收入連續(xù)3個月同比負(fù)增，指向地方土地財政仍承壓；支出增速也延續(xù)負(fù)增，除土地出讓相關(guān)的支出延續(xù)負(fù)增外，專項債發(fā)行偏慢、相關(guān)支出增速也未有改善。
>收入端看，7月政府性基金收入5090億，同比增速為-6%、連續(xù)3個月同比負(fù)增。其中，國有土地使用權(quán)出讓收入4188億，同比下降10.1%。結(jié)合6月以來房地產(chǎn)銷售邊際轉(zhuǎn)弱、30大中城商品
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