>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：央行再降息的5點(diǎn)理解，這次不一樣-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：8月15日，央行開(kāi)展2040億元7天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和4010億元MLF操作，中標(biāo)利率分別為1.80%、2.50%，分別下降10 BP、15 BP。
核心結(jié)論：本次降息符合我們的持續(xù)提示，但節(jié)奏和幅度略超預(yù)期，主因當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、尤其是地產(chǎn)超預(yù)期下行，旨在穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期、降成本、擴(kuò)內(nèi)需。往后看，8.21LPR應(yīng)會(huì)跟隨下調(diào)，5年期LPR可能降15-20BP，本次降息也為調(diào)降存款利率打開(kāi)空間。此外，伴隨專項(xiàng)債發(fā)行加快、MLF到期量加大，9-10月降準(zhǔn)也有可能。鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題仍是內(nèi)生動(dòng)能不強(qiáng)、需求不足、信心不足，本次降息的效果仍需客觀看待，穩(wěn)增長(zhǎng)仍需更多組合拳，短期緊盯核心一二線城市松地產(chǎn)進(jìn)展。對(duì)于資產(chǎn)端，MLF利率作為10Y國(guó)債利率定價(jià)的錨，本次降息有利于債券利率下行；考慮到當(dāng)前基本面仍然偏弱，權(quán)益市場(chǎng)可能仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。
1、節(jié)奏看，本次降息符合我們的預(yù)判，但時(shí)點(diǎn)和幅度略超預(yù)期。8月以來(lái)，我們持續(xù)提示“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然偏弱，一系列政策組合拳正陸續(xù)出臺(tái)，貨幣寬松還是大方向，近一兩個(gè)月很可能再降準(zhǔn)降息”（詳見(jiàn)《社融再度超預(yù)期回落，怎么看、怎么辦？》0811、《政策到了加快落地的關(guān)口》0813、《短期緊盯三大政策方向》0806等）?？陀^看，節(jié)奏明顯加快，3個(gè)月內(nèi)降息兩次（6月也降息一次），上一次出現(xiàn)如此“高頻”的降息操作是在2020年疫情期間；幅度也超市場(chǎng)預(yù)期，本次MLF利率調(diào)降15BP，單次調(diào)降幅度僅低于2020年4月（20BP）。此外，逆回購(gòu)利率調(diào)降10BP、低于MLF降幅，可能與央行“防止資金套利和空轉(zhuǎn)”有關(guān)。
2、原因看，本次降息主因當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大、尤其是地產(chǎn)持續(xù)超季節(jié)性下行，旨在穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期、降成本、擴(kuò)內(nèi)需。7月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，CPI轉(zhuǎn)負(fù)、PMI仍位于榮枯線下、社融增速創(chuàng)歷史新低、工業(yè)增加值低于預(yù)期、商品房銷售持續(xù)低于季節(jié)性，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大。8.1央行下半年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出要“繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，持續(xù)改善和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期”并“繼續(xù)引導(dǎo)個(gè)人住房貸款利率下行”。同時(shí)，本次降息也有助于降低銀行負(fù)債端成本、緩解息差壓力。
3、往后看，8.21LPR應(yīng)會(huì)跟隨下調(diào)、5年期LPR可能降15-20BP，也將為存款利率調(diào)降打開(kāi)空間，9-10月降準(zhǔn)也有可能。伴隨MLF利率及逆回購(gòu)利率的下調(diào)，后續(xù)1年期和5年期LPR也會(huì)跟隨下調(diào)，降幅在10-20BP左右。鑒于當(dāng)前政策主要還是推動(dòng)個(gè)人房貸利率及企業(yè)融資成本下行，傾向于認(rèn)為L(zhǎng)PR可能非對(duì)稱下調(diào)，5年期LPR調(diào)降幅度可能大于1年期LPR、幅度在15-20BP左右。近期央行也指出要“依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”，本次降息為后續(xù)調(diào)降存款利率打開(kāi)空間，有利于降低銀行負(fù)債端成本從而推動(dòng)降存量房貸利率。降準(zhǔn)方面，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，政策要求專項(xiàng)債在9月發(fā)行完畢，近兩月發(fā)行規(guī)模在1.3萬(wàn)億左右，同時(shí)9月后MLF到期規(guī)模將迎來(lái)高峰，降準(zhǔn)可能性增加。需注意的是，當(dāng)前債市杠桿率較高，R001成交量處于歷史較高水平，央行若進(jìn)一步打擊資金空轉(zhuǎn)，不排除降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)延后的可能性。
4、本質(zhì)看，“貨幣不是萬(wàn)能的”，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題仍是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足、信心不足，穩(wěn)增長(zhǎng)仍需更多組合拳，核心一二線城市有望很快松地產(chǎn)。
>客觀看，當(dāng)前流動(dòng)性較為充裕，貸款利率已經(jīng)處于歷史較低水平，降息的實(shí)質(zhì)效果需客觀看待。當(dāng)前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)較為充裕，DR007中樞仍低于政策利率。同時(shí)，央行一季度披露的加權(quán)貸款利率為4.34%，也處于歷史較低水平，尤其是個(gè)人住房貸款利率為4.14%，連續(xù)5個(gè)季度回落、并創(chuàng)歷史新低。綜合看，當(dāng)前資金的“量”與“價(jià)”均非制約寬信用的核心因素，進(jìn)一步降息的實(shí)質(zhì)效果可能有限。
>本質(zhì)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題仍是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足、信心不足，穩(wěn)增長(zhǎng)仍需更多政策組合拳。維持此前判斷：7.24政治局會(huì)議釋放了偏積極、偏刺激、偏寬松的信號(hào)，一批政策組合拳正陸續(xù)出臺(tái)，短期緊盯“松地產(chǎn)、一攬子化債、活躍資本市場(chǎng)”三大方向的細(xì)化部署，短期重點(diǎn)關(guān)注核心一二線城市松地產(chǎn)進(jìn)展。
5、資產(chǎn)看，本次降息應(yīng)會(huì)利好債券利率下行、但短期可能調(diào)整，權(quán)益市場(chǎng)可能仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。對(duì)債券而言，MLF利率作為10Y國(guó)債利率定價(jià)的錨，本次降息將推動(dòng)利率進(jìn)一步下行；對(duì)權(quán)益而言，基本面仍是當(dāng)前股票定價(jià)的核心因素，當(dāng)前基本面仍屬弱現(xiàn)實(shí)、本次降息的實(shí)質(zhì)效果可能也仍有限，股票可能仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境等變化超預(yù)期
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