>> 國盛證券-周期進(jìn)化論(一)：庫存周期三底與A股熊牛六段-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 1276KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻曉 |
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前言：周期不會消逝，只會慢慢進(jìn)化。本篇作為周期進(jìn)化論的第一篇，先從庫存說起。在2-3年的維度內(nèi)，通過傳統(tǒng)的需求-庫存四分法的劃分，我們可以大致刻畫一輪短周期從一個波峰到另一個波峰的脈絡(luò)。但周期研究的最終目的絕不僅是解釋經(jīng)濟(jì)，而是要預(yù)測經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而預(yù)測市場。傳統(tǒng)庫存周期最大的挑戰(zhàn)，就是其滯后性。為了解決這一問題，我們構(gòu)造了一個更為領(lǐng)先的“預(yù)期-價格-庫存”周期。
1、“周期即人性”，滯后是庫存周期的天然屬性。庫存周期本質(zhì)上源于廠商行為與實際需求的動態(tài)博弈，或者說是企業(yè)生產(chǎn)決策滯后于需求變化的一種周期現(xiàn)象。因此，滯后是庫存周期的自帶屬性，試圖通過跟蹤傳統(tǒng)庫存周期以指導(dǎo)市場，價值有限。
2、一種更領(lǐng)先的庫存周期——預(yù)期-庫存周期。通過引入預(yù)期變量，我們可以得到一種更領(lǐng)先的庫存周期，相較于傳統(tǒng)的價格-庫存，預(yù)期-庫存周期具備了更好的宏觀擇時能力，與市場周期運行基本保持同步。
3、庫存周期的三個底與A股熊牛的六階段。預(yù)期-價格-庫存，既是三元的周期，自然就有了周期的三個底——預(yù)期底、價格底、庫存底；同時我們發(fā)現(xiàn)，這三個頂?shù)滓策M(jìn)一步對應(yīng)了A股熊牛的六個階段。
7月各類線索均指向，“價格底”正在確認(rèn)。這也意味著，當(dāng)前進(jìn)入預(yù)期、價格見底，但庫存仍在回落的第二階段。從與A股牛熊周期的對應(yīng)關(guān)系來看：既不同于第一段的大開大合的拔估值（強(qiáng)貝塔），也不同于第三段估值-業(yè)績共振（順周期），第二階段可以視作估值驅(qū)動向盈利驅(qū)動的過渡期，歷史經(jīng)驗顯示，底部僵持拉鋸、不看預(yù)期看現(xiàn)實、主線混沌以及小市值風(fēng)格占優(yōu)是這個階段的主要特征。（詳見正文）
4、當(dāng)前的幾點啟示：1）周期可能真的臨近拐點了。7月PMI、PPI與核心CPI的數(shù)據(jù)線索都指向，庫存周期的“價格底”已經(jīng)出現(xiàn)，近期我們感受到，每一個內(nèi)外部的宏觀信息，對市場的邊際定價都變得很強(qiáng)，這種預(yù)期變化放大、可預(yù)測性降低的特征可能就是周期臨近拐點處的正?，F(xiàn)象；2）庫存周期價格底的到來，也對應(yīng)著A股熊牛周期的第二段，這一階段可以視作估值驅(qū)動向盈利驅(qū)動的過渡期，既不同于第一段的大開大合的拔估值，也不同于第三段估值-業(yè)績共振，波動收窄、中樞上移、不看“預(yù)期”看“現(xiàn)實”是這個階段的主要特征；3）以歷史經(jīng)驗來看，“價格底”到“庫存底”的間隔應(yīng)該不會太久，基準(zhǔn)假設(shè)下，Q4將迎來庫存周期的全面回升；但對于本輪周期，市場的癥結(jié)點在于PPI見底后回升的彈性，針對這一點，供給與需求兩端結(jié)合可能是個更好的方法（參見前期報告《庫存周期能給出什么答案？》）。
風(fēng)險提示：1、階段劃分的主觀性可能導(dǎo)致統(tǒng)計存在誤差；2、歷史經(jīng)驗可能失效。
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