>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：兼評(píng)美國7月CPI，海外將迎來“多事之秋”-230811
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2023/8/11 |
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來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時(shí)間8月10日20:30，美國公布7月CPI數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國7月CPI同比小幅反彈但低于預(yù)期，三季度仍將面臨階段性反彈壓力。未來幾個(gè)月海外將迎來“多事之秋”，主要有三大風(fēng)險(xiǎn)：美股季節(jié)性調(diào)整壓力（8-9月）、美國政府可能停擺（10月初）、美國經(jīng)濟(jì)衰退交易可能升溫（年底前）。在此背景下，海外市場將進(jìn)入risk-off模式，美聯(lián)儲(chǔ)將更加進(jìn)退兩難，主要資產(chǎn)價(jià)格可能持續(xù)高波動(dòng)。
1、美國7月CPI同比小幅反彈但低于預(yù)期，未來兩個(gè)月仍將繼續(xù)反彈。
>整體表現(xiàn)：美國7月未季調(diào)CPI同比3.2%，預(yù)期3.3%，前值3.0%；核心CPI同比4.7%，預(yù)期4.8%，前值4.8%，是2021年11月以來最低；整體CPI同比已連續(xù)5個(gè)月低于核心CPI同比。季調(diào)后的CPI環(huán)比、核心CPI環(huán)比均為0.2%，均與預(yù)期和前值持平，其中核心CPI環(huán)比已連續(xù)2個(gè)月與2000年以來的季節(jié)性均值持平，反映出美國通脹環(huán)比漲幅已基本回歸正常節(jié)奏，隨著時(shí)間推移同比也將逐漸回歸正常水平。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國7月CPI主要分項(xiàng)中，從環(huán)比看，漲幅大于整體CPI的分項(xiàng)包括：燃油3.0%、燃?xì)?.0%、醫(yī)療保健商品0.5%、住宅0.4%、交通運(yùn)輸0.3%、家庭食品0.3%；從同比看，僅能源和交通運(yùn)輸分項(xiàng)同比有所抬升，其他分項(xiàng)同比普遍下降。剔除食品、能源、住宅后的CPI環(huán)比0%，與前值持平；剔除住宅后的核心服務(wù)通脹環(huán)比0.05%，與過去兩個(gè)月相差不大。整體看，美國通脹壓力繼續(xù)表現(xiàn)為廣泛緩解。
>后續(xù)測算：根據(jù)我們最新測算，8月美國CPI同比、核心CPI同比預(yù)計(jì)分別為3.4%、4.4%左右；年底時(shí)CPI同比在3%左右，核心CPI同比在3.8%左右。從走勢(shì)看，CPI同比將在三季度小幅反彈、四季度重新回落；核心CPI同比將基本保持勻速緩慢下行，且年底前絕對(duì)值始終高于CPI同比。
2、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股基本持平、美債收益率上行，加息預(yù)期變化不大。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股和黃金先漲后跌，10Y美債收益率和美元指數(shù)持續(xù)上行。截至8/11凌晨收盤，標(biāo)普500指數(shù)持平，納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別上漲0.1%、0.2%，10Y美債收益率上行10bp至4.11%，美元指數(shù)上漲0.1%至102.6，現(xiàn)貨黃金下跌0.1%至1912.1美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：利率期貨數(shù)據(jù)顯示，CPI數(shù)據(jù)公布后，市場對(duì)后續(xù)加息和降息的預(yù)期基本沒有變化。目前市場依然預(yù)期后續(xù)再加息的概率僅為30%左右，如果再加息將會(huì)在11月；年內(nèi)大概率不降息，明年2月降息概率約50%，3月降息概率為100%。
3、海外將迎來“多事之秋”，主要有三大風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)價(jià)格可能持續(xù)高波動(dòng)。
>美股存在季節(jié)性調(diào)整壓力：在前期報(bào)告中我們?cè)С?，美股存在明顯的季節(jié)性特征，每年的8月和9月表現(xiàn)明顯差于其他月份，11月至次年1月表現(xiàn)明顯好于其他月份，這背后可能反映了“Window Dressing”等因素。8月初以來，美股已開始下跌，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，9月底之前美股均將面臨較大的調(diào)整壓力。
>美國政府可能陷入停擺：10月1日將是美國新財(cái)年開始的時(shí)間，在此之前國會(huì)需要通過新財(cái)年預(yù)算案或臨時(shí)撥款法案，否則政府將被迫停擺。然而，眾議院的一些強(qiáng)硬派共和黨人堅(jiān)持大幅削減財(cái)政支出、在墮胎等社會(huì)問題上附加條款，并不惜以政府停擺作為籌碼，導(dǎo)致談判無法推進(jìn)。美國國會(huì)已于7月27日進(jìn)入休會(huì)期，直至9月12日復(fù)會(huì)，鑒于時(shí)間緊迫、分歧激烈，美國政府10月初停擺的風(fēng)險(xiǎn)不低。
>美國經(jīng)濟(jì)衰退交易可能升溫：前期報(bào)告中我們?cè)赋?，目前美國除就業(yè)外，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均已達(dá)到衰退的臨界水平，而衰退對(duì)應(yīng)的新增非農(nóng)就業(yè)的臨界水平為10萬。7月新增非農(nóng)已降至18.7萬，而年初以來每個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)終值均出現(xiàn)了下調(diào)，平均每月下調(diào)3.5萬，這意味著非農(nóng)可能在Q3末或Q4降至10萬左右，屆時(shí)美國經(jīng)濟(jì)衰退將基本得到確認(rèn)，在這一過程中，市場交易衰退的熱度也會(huì)越來越高。
受以上三個(gè)因素影響，未來幾個(gè)月海外市場將轉(zhuǎn)向risk-off，資產(chǎn)價(jià)格可能持續(xù)高波動(dòng)；但與此同時(shí)，美國通脹仍偏高且面臨階段性反彈壓力，這無疑會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策更加進(jìn)退兩難，市場預(yù)期也會(huì)隨之搖擺不定。總而言之，海外將迎來“多事之秋”，需密切關(guān)注各因素的變化節(jié)奏，并警惕其可能對(duì)國內(nèi)市場造成沖擊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
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