>> 國盛證券-宏觀點評：兼評7月物價的三大變化，底部確認-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：7月CPI同比-0.3%，預期-0.5%，前值持平；PPI同比-4.4%，預期-4.1%，前值-5.4%。
核心觀點：7月物價有3點變化：CPI時隔兩年半再度轉負；PPI降幅年內首次收窄、但略低于預期；出行相關價格帶動核心CPI有所好轉。往后看，CPI、PPI可能均已見底，后續(xù)有望逐步回升或降幅收窄，但年內絕對值大概率偏低，換言之，短期低物價環(huán)境應會持續(xù)。綜合看，鑒于7月PMI延續(xù)偏弱、物價繼續(xù)探底，生產、地產、出口等高頻數(shù)據(jù)均超預期下行，指向我國經濟仍屬弱現(xiàn)實，繼續(xù)提示：一批政策組合拳有望陸續(xù)出臺，短期緊盯“松地產、一攬子化債、活躍資本市場”三大方向的細化部署，其中：核心一二線城市有望很快松地產，包括下調首付比，放松限購限售、認房認貸等，下調存量房貸利率等；近一兩個月央行也可能再降準降息（包括降存款利率等）。
1、總體看，7月物價延續(xù)偏弱、但核心CPI有所回升。其中：CPI時隔兩年半再度轉負，持平2009年以來次低；但在出行服務價格等帶動下，核心CPI有所回升，7月環(huán)比0.5%，創(chuàng)近年同期最高；PPI降幅有所收窄、但仍低于預期。具體看：7月CPI同比0.3%，高于預期-0.5%、低于前值0%，為2021年2月以來CPI同比首次轉負，同樣持平2009年以來次低，蔬菜、水果等食品價格回落+高基數(shù)是主要拖累；環(huán)比由負轉正至0.2%，出行相關服務價格上漲、油價回升、家用器具等價格回升是主要支撐。其中，核心CPI同比回升0.4個百分點至0.8%，環(huán)比0.5%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期最高。PPI同比4.4%，低于預期-4.1%、但高于前值-5.4%，部分大宗商品價格上漲、基數(shù)回落是主要支撐；環(huán)比降幅收窄0.6個百分點至-0.2%，符合季節(jié)規(guī)律。
2、往后看，CPI、PPI可能均已見底，后續(xù)可能逐步回升或降幅收窄；絕對值看，短期CPI、PPI大概率仍偏低，換言之，短期低物價環(huán)境應會持續(xù)。鑒于年初以來物價持續(xù)低于預期，全年通脹中樞可能需要進一步下修，按照測算：2023全年CPI中樞可能下修至0.6%左右（此前預期0.7%左右），PPI中樞可能下修至-2.9%左右（此前預期-2.8%左右）。節(jié)奏上看，7月CPI的-0.3%大概率已是底部，后續(xù)可能逐步回升，年底可能升至0.9%左右；PPI降幅應會持續(xù)收窄，到年底可能收窄至-1.8%左右。基于后續(xù)物價走勢，提示兩點關注：1）CPI、PPI全年中樞再度下修，隱含的GDP平減指數(shù)同步回落，對應名義GDP增速可能進一步下行；全年看，GDP平減指數(shù)大概率為負。2）PPI對應工業(yè)企業(yè)盈利的價格端，PPI降幅收窄，意味著工業(yè)企業(yè)營收和盈利降幅可能也會逐步收窄。
3、綜合看，鑒于7月PMI延續(xù)偏弱、物價仍在底部，生產、地產銷售、出口、進口等高頻數(shù)據(jù)均超預期下行，指向我國經濟仍屬弱現(xiàn)實，內生動力不強、需求不足、信心不足等仍是核心約束。繼續(xù)提示：一批政策組合拳有望陸續(xù)出臺，短期緊盯“松地產、一攬子化債、活躍資本市場”三大方向的細化部署，其中：核心一二線城市有望很快松地產，包括下調首付比，放松限購限售、認房認貸等，下調存量房貸利率等；近一兩個月央行也可能再降準降息（包括降存款利率等）。
4、結構上看，7月通脹主要有以下特征：
>CPI食品分項VS非食品項：食品分項降幅擴大，蔬菜、水果等是拖累，豬肉價格持平；非食品項由跌轉漲，出行相關價格回升是主要支撐。7月CPI食品分項環(huán)比降幅擴大0.5個百分點至-1.0%，為連續(xù)6個月環(huán)比負增，創(chuàng)近年同期最低，蔬菜、水果、牛羊肉等大量上市、價格回落是主要拖累，降幅分別在0.4%-5.1%之間；主要變化在于，豬肉價格環(huán)比持平，此前連續(xù)8個月環(huán)比負增，前值-1.3%，指向豬肉價格對CPI的拖累有所弱化。CPI非食品項環(huán)比由跌轉漲至0.5%，其中：由于暑期出游增加，賓館、旅游、機票分別環(huán)比上漲6.5%、10.1%、26.0%；由于國際油價上漲，汽油價格環(huán)比漲1.9%。
>核心CPIVSCPI服務分項：核心CPI、CPI服務分項均有所改善。7月核心CPI環(huán)比由跌0.1%轉為漲0.5%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期新高；同比漲幅擴大0.4個百分點至0.8%。CPI服務分項環(huán)比漲幅擴大0.7個百分點至0.8%，也創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期新高；同比漲幅擴大0.5個百分點至1.2%，為2022年初以來最高水平。綜合看，7月核心CPI、CPI服務分項均有所改善，主因暑期出游增加，相關服務價格回升較多。
>PPI生產資料VS生活資料：PPI生產資料、生活資料環(huán)比、同比降幅均持續(xù)收窄。7月PPI生產資料環(huán)比降幅收窄0.7個百分點至-0.4%，連續(xù)4個月環(huán)比為負；同比降幅收窄1.3個百分點至5.5%，原油、煤炭、黑色等價格下跌仍是主要拖累。生活資料環(huán)比由降0.2%轉為漲0.3%；同比降幅收窄0.1個百分點至-0.4%。具體看，生產資料涉及采掘、原材料、加工工業(yè)等3類，7月價格降幅分別收窄3.4、1.2、0.2個百分點至-0.1%、-0.4%、-0.4%；生活資料涉及食品、衣著、一般日用品、耐用消費品等4類，7月價格分別回升0.5、0.3、0.1、0.6個百分點至0.3%、0.6%、0.2%、0.2%。
>PPI重點細分行業(yè)：原油-化工、煤炭、黑色等產業(yè)鏈價格降幅收窄，是7月PPI的重要支撐。具體看：1）原油：7月布油價格環(huán)
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