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7月政治局會議后，樓市、股市、資本市場利好政策信號不斷，官媒也在隨之密集發(fā)聲支援。兩市成交自底部放量、券商兩周內近20%的漲幅，很難不讓人回想起2014H2的行情。
　　細數(shù)2014：有些影子還存在，但更多記憶回不去。
　　直觀上講，當前與2014年在很多角度上存在相似之處，比如：宏觀經(jīng)濟背景、資本市場政策、流動性環(huán)境等。宏觀經(jīng)濟背景方面，2014年國內經(jīng)濟最常見的說法就是“三期疊加”，與當前宏觀需求形勢存在可比性；資本市場政策方面，2014年資本市場改革、官媒頻頻發(fā)聲，市場信心扭轉、券商領漲，當前也看到了這些影子；宏觀流動性方面，2014年4月定向降準、年末超預期降息，當前國內同樣處于寬貨幣環(huán)境。
　　然而，細數(shù)2014，我們同樣可以看到一些不一樣的或無法復現(xiàn)的要素，其中最典型有：杠桿資金主導、利率大踏步調降、大宗品暴跌以及“極度便宜”的藍籌估值。一）增量資金看，杠桿資金主導的現(xiàn)象料難重現(xiàn)，市場成熟化與機構化的過程是不可逆的；二）同樣是流動性趨寬，當前直接的利率手段與2014相比空間恐怕不大，即便有更多貨幣工具出臺，也較難帶來資金價格的大踏步下行；三）2014年國際油價暴跌，國內PPI步入下行通道，顯然與當前庫存周期接近底部的情況有顯著區(qū)別；四）2014年中，藍籌股估值與A-H溢價均在“地板上”，當前的市場雖然也在低位，但結構分化、港股更便宜、體量持續(xù)擴容都是差異所在。
　　回望，不如向前看——小貝塔行情繼續(xù)，低位順周期為矛。
　　由上可知，盡管當前自上而下的很多角度，都有2014年的影子；但的確也有很多不同且無法復刻的要素。這里面有一些是不利條件，如：利率下行空間、極度便宜的藍籌股都制約了估值拔升的彈性和想象力；也有一些積極變量，典型的就是當下庫存周期的位置更接近底部；當然，也有一些是不可逆的結構性變化，那就是隨著A股機構化的推進以及體量不斷擴充，由少數(shù)資金群體隨隨便便就能撬動的牛市已經(jīng)成為了歷史。
　　因此，我們的建議是：與其回望歷史，不如向前看。
　　仔細回顧近兩周的行情，我們注意到：724政治局會議后，市場的主線輪動順序跟2023跨年前后較為一致，且輪動的速度明顯更快。從A股熊牛周期的角度看，當前更接近熊牛第二階段，這個階段的一個重要特征，就是不看“預期”看“現(xiàn)實”。也就是說，現(xiàn)階段指數(shù)的修復很難是一蹴而就式的，需要保有一些耐心等待基本面的漸次好轉。
　　我們判斷，A股小貝塔行情窗口在接下來仍會持續(xù)，結構上我們依舊以低位順周期為矛，兼顧中報業(yè)績。需要強調的是，當前的小貝塔行情不僅僅是政策面的提振，還有來自于內外部分子、分母以及價格賠率多方的共振。此外，Q2機構持倉進一步“出清”以及政策底前后的“反轉”特征都利于再度回到低位的順周期。
　　行業(yè)配置建議：不止于“政策底”，小貝塔行情繼續(xù)，繼續(xù)以低位順周期為矛，兼顧中報業(yè)績：（一）賠率思維下的低位順周期：家電、醫(yī)美/零售、保險；（二）兼顧中報業(yè)績&供需格局改善的方向：商用車、工業(yè)金屬；（三）中期“壓艙石”紅利重估：油氣開采/電力。
　　風險提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預期變化。