>> 國盛證券-宏觀點評：7月PMI延續(xù)低位小升，有5大信號-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大小： |
623KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2023年7月制造業(yè)PMI49.3%（前值49.0%）；非制造業(yè)PMI51.5%（前值53.2%）。
核心觀點：7月PMI延續(xù)低位小升，但制造業(yè)整體、多數(shù)分項仍處于收縮區(qū)間，指向經濟環(huán)比下行壓力仍大。往后看，7月多數(shù)經濟數(shù)據(jù)同比可能維持低位，下半年經濟壓力仍大。繼續(xù)提示：7.24政治局會議釋放了偏積極、偏刺激的信號，一批組合拳有望陸續(xù)出臺，短期緊盯一攬子化債方案和松地產的進展，尤其是核心一二線城市可能很快松地產。
1、7月制造業(yè)PMI延續(xù)低位小升，非制造業(yè)PMI延續(xù)高位下行。7月制造業(yè)PMI為49.3%，較上月繼續(xù)小幅回升0.3個點，基本符合預期，仍然處于收縮區(qū)間。7月非制造業(yè)PMI為51.5%，較上月回落1.7個點，非制造業(yè)繼續(xù)保持擴張態(tài)勢；其中服務業(yè)PMI回落1.3個點至51.5%，建筑業(yè)PMI繼續(xù)回落4.5個點至51.2%。7月綜合PMI產出指數(shù)回落1.2個點至51.1%，指向我國企業(yè)生產經營活動擴張繼續(xù)放緩。
2、分項看，可重點關注供需端、貿易端、價格端、庫存端、就業(yè)端的5大信號：1）供給微跌，需求改善但仍處收縮區(qū)間。供給端，7月PMI生產指數(shù)50.2%，較上月微跌0.1個點，仍處于擴張區(qū)間；需求端，7月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別變動0.9、-0.1個點至49.5%、46.3%，均連續(xù)第4個月處于收縮區(qū)間，指向需求有所好轉，但仍明顯弱于供給。行業(yè)看，石油加工、化纖、專用設備、運輸設備、電子設備等行業(yè)景氣較高。
2）進出口訂單連續(xù)四個月加快收縮。出口端，7月新出口訂單繼續(xù)回落0.1個點至46.3%，高頻看，7月前20日韓國出口-15.2%（6月5.2%），出口運價繼續(xù)回落，預計我國7月出口仍處于低位；進口端，7月進口訂單回落0.2個點至46.8%，側面反映國內經濟壓力。
3）價格指數(shù)大幅反彈，預計7月PPI同比-4%左右；庫存去化放緩。價格端，7月原材料價格、出廠價格指數(shù)分別回升7.4、4.7個點，仍處于歷史偏低水平；結合高頻數(shù)據(jù)，預計7月PPI同比-4%左右（6月-5.4%）。庫存端，7月PMI原材料庫存、產成品庫存分別回升0.8、0.2個點至48.2%、46.3%，仍處于榮枯線下低位，指向庫存水平繼續(xù)回落，去化速度有所放緩。再次提示，當前仍在主動去庫，預計本輪補庫周期可能推后至Q3或者Q4。
4）中小企業(yè)景氣回升，就業(yè)指數(shù)多數(shù)回落。7月大中小型企業(yè)PMI分別變動0.0、0.1、1.0個點，小企業(yè)景氣在連續(xù)4個月回落后首次回升；就業(yè)方面，7月制造業(yè)、服務業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別變動-0.1、0.1、-2.0個點，均繼續(xù)處于收縮區(qū)間。
5）服務業(yè)、建筑業(yè)景氣高位持續(xù)回落。服務業(yè)方面，7月服務業(yè)PMI回落1.3個點至51.5%，服務業(yè)穩(wěn)步恢復，但增速有所放緩。從行業(yè)看，在暑期消費帶動下，運輸、住宿餐飲、文化娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。建筑業(yè)方面，7月建筑業(yè)PMI大幅回落4.5個點至51.2%，降至近年來低位，可能與近期高溫多雨影響施工進度有關。
3、總體看，7月PMI延續(xù)低位反彈，但多數(shù)分項仍處收縮區(qū)間，經濟壓力仍然較大。一方面，7月PMI連續(xù)第2個月反彈，指向經濟環(huán)比下行壓力繼續(xù)減緩，和我們中期策略《求之于勢—2023年中期宏觀經濟與資產展望》中“Q2應是全年環(huán)比低點，下半年逐步向正常水平收斂”判斷一致。另一方面，制造業(yè)PMI及多數(shù)分項仍在收縮區(qū)間，7月地產銷售高頻數(shù)據(jù)創(chuàng)新低，政策是有定力的放松、難有強刺激。綜合看，當前經濟壓力仍大，國內需求不足、海外訂單減少是企業(yè)面臨的主要困難。
4、往后看，下半年經濟壓力仍大，一批組合拳有望陸續(xù)出臺。維持前期觀點，基本面看，7月高頻指標指向地產續(xù)創(chuàng)新低，工業(yè)生產低位震蕩，多數(shù)經濟數(shù)據(jù)同比可能維持低位。下半年，整體經濟壓力仍大，主因人口、債務等中長期約束凸顯，地產、消費明顯改善的可能性有限；海外可能趨于衰退、出口壓力仍大。政策面看，7.24政治局會議“直面困難、提振信心、對癥下藥”，也釋放了偏積極、偏刺激的政策信號，一批組合拳有望陸續(xù)出臺，短期緊盯一攬子化債方案和松地產的進展，尤其是核心一二線城市可能很快松地產，包括下調首付比，放松限購限售、認房認貸等，也可能調整存量房貸利率。
風險提示：外部環(huán)境、政策力度等超預期變化。
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