>> 國盛證券-宏觀點評：逐句解讀7.24政治局會議，邏輯有變化-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2023年7月24日，政治局會議召開，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。
核心觀點：不少提法超預(yù)期，政策將陸續(xù)出，尤其是松地產(chǎn)、地方化債、中央加杠桿。
1、節(jié)奏看，年中政治局會議開完，下半年政策大基調(diào)就此落定，后續(xù)緊盯細(xì)化部署和落實情況。年中政治局會議可謂承上啟下，重要性可能僅低于定調(diào)次年的12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議。從過往看，年中政治局會議所定的基調(diào)，一般會持續(xù)到當(dāng)年底；時點看，過往一般是7月最后一個工作日召開，本次會議7月24日召開，比慣例“提前”了一周。
2、總體看，這是一次“直面困難、提振信心、對癥下藥”的會議，有不少超市場預(yù)期的提法，尤其是對經(jīng)濟(jì)仍擔(dān)心、穩(wěn)增長穩(wěn)信心防風(fēng)險的重要性提升、對房地產(chǎn)表態(tài)更積極、首提“通過終端需求帶動有效供給”、首提“活躍資本市場”、首提“制定實施一攬子化債方案”等。本次會議大體延續(xù)了6月以來的總理座談會、國常會、各部委新聞發(fā)布會等一系列會議的說法，也基本符合我們預(yù)判，不過通篇讀下來，還是有不少提法超出市場預(yù)期，尤其是對房地產(chǎn)、地方債、資本市場、就業(yè)等方面（后文有具體分析）。
3、具體看，本次年中政治局會議有7大關(guān)注點：
1）直面經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部壓力，首提“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程”。會議認(rèn)為“國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、總體回升向好”，但也指出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻；疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程。”
2）政策總基調(diào)偏積極、偏刺激、偏寬松，但要求“找準(zhǔn)發(fā)力方向、精準(zhǔn)有力實施宏觀調(diào)控”，指向應(yīng)是有定力的放松、難有強(qiáng)刺激。會議要求“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險，不斷推動經(jīng)濟(jì)運行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動力持續(xù)增強(qiáng)、社會預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險隱患持續(xù)化解；要用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向，扎實推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；要精準(zhǔn)有力實施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”。
3）增長動能上，“三駕馬車”均有部署，消費和地產(chǎn)均有新提法，其中：地產(chǎn)表態(tài)更積極是最大亮點，繼續(xù)提示：核心一二線城市大概率會放松地產(chǎn)。
>消費方面，延續(xù)強(qiáng)調(diào)“積極擴(kuò)大國內(nèi)需求，發(fā)揮消費拉動經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用，通過增加居民收入擴(kuò)大消費”等說法，首提“通過終端需求帶動有效供給”，重提“把實施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”（4.28政治局會議改為“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營主體活力結(jié)合起來”）；此外，延續(xù)近期發(fā)改委系列表態(tài)，提出“提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費，推動體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費”。
>投資方面，延續(xù)要求“更好發(fā)揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項債券發(fā)行和使用（屬于新增）；要制定出臺促進(jìn)民間投資的政策措施”；特別地，本次會議對地產(chǎn)表態(tài)偏積極，刪掉了“房住不炒”，并和7.14央行發(fā)布會類似，提出“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱”。我們繼續(xù)提示：北上廣深等核心一二線很可能會差異化放松限購限貸、認(rèn)房認(rèn)貸、首付比等，也可能調(diào)整存量房貸利率。
>出口方面，延續(xù)強(qiáng)調(diào)“多措并舉，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤”，首提“要增加國際航班，保障中歐班列穩(wěn)定暢通”。傾向于認(rèn)為，出口實際下行壓力仍大，全年負(fù)增應(yīng)是大概率事件。
4）中央繼續(xù)加杠桿，貨幣將延續(xù)寬松、大概率會再降準(zhǔn)降息，財政會更發(fā)力、將加快專項債發(fā)行節(jié)奏。會議要求“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，財政端，要求“延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實好減稅降費政策”，并要求“加快地方政府專項債券發(fā)行和使用”；貨幣端，要求“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，指向再降準(zhǔn)降息可期。
5）三個更加關(guān)注：對地方債務(wù)風(fēng)險，首提“制定實施一攬子化債方案”；對資產(chǎn)市場，首提“要活躍資本市場，提振投資者信心”；對就業(yè)，首提“把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮”。防風(fēng)險方面，延續(xù)要求“切實防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險”，主要是房地產(chǎn)風(fēng)險、地方債務(wù)風(fēng)險、金融風(fēng)險三大類，其中：針對地方債務(wù)風(fēng)險，首提“制定實施一攬子化債方案”，后續(xù)緊盯相關(guān)部署；資本市場方面，首提“活躍資本市場，提振投資者信心”；就業(yè)方面，要求“要加大民生保障力度，把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮”，其中，大學(xué)生就業(yè)應(yīng)是重中之重。
6）強(qiáng)產(chǎn)業(yè)方面，延續(xù)強(qiáng)調(diào)大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，再提鼓勵人工智能發(fā)展。對于加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、打造支柱產(chǎn)業(yè)等已多次提及，本輪中央和地方調(diào)研也均側(cè)重調(diào)研產(chǎn)業(yè)，多地也陸續(xù)部署傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育。此外，鼓勵平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展由穩(wěn)信心（4.28政治局會議）移至強(qiáng)產(chǎn)業(yè)，應(yīng)是鼓勵平臺企業(yè)發(fā)揮創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)作用。
7）其他新提法：“兩個切實”（切實提高國
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