>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：二季度GDP低于預(yù)期，怎么看、怎么辦？-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2023年二季度GDP同比6.3%（前值4.5%）；6月工業(yè)增加值同比4.4%（前值3.5%），社零同比3.1%（前值12.7%）；1-6月固投同比3.8%（前值4.0%），其中地產(chǎn)投資同比-7.9%（前值-7.2%）；狹義基建投資同比7.2%（前值7.5%）；制造業(yè)投資同比6.0%（前值6.0%）。
核心觀點(diǎn)：二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱、同比低于預(yù)期，6月經(jīng)濟(jì)各分項(xiàng)也多數(shù)仍弱，地產(chǎn)、出口是主拖累。往后看，考慮到Q2表現(xiàn)和7月以來高頻延續(xù)走弱，預(yù)示實(shí)現(xiàn)全年5%左右的目標(biāo)可能不再是“板上釘釘”，也指向“一批政策”有望加快出臺(tái)，其中：核心一二線很可能會(huì)放松地產(chǎn)，存量房貸利率也可能調(diào)整，再降準(zhǔn)降息也可期。
1、整體看，二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱，GDP增速低于市場(chǎng)預(yù)期，出口、地產(chǎn)是主要拖累。2023年二季度實(shí)際GDP季調(diào)環(huán)比0.8%，較一季度環(huán)比的2.2%的增速明顯回落，也低于疫情前平均水平；GDP同比6.3%，較一季度的4.5%明顯回升，主因低基數(shù)效應(yīng)，但明顯低于Wind一致預(yù)期的6.8%。其中：5-6月出口超預(yù)期大跌，導(dǎo)致凈出口回落超預(yù)期；4月以來地產(chǎn)景氣明顯走弱，新房銷售創(chuàng)新低，是經(jīng)濟(jì)的主要拖累。
2、結(jié)構(gòu)看，6月經(jīng)濟(jì)各分項(xiàng)多數(shù)仍弱：基數(shù)回升影響下，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速多數(shù)回落，從兩年平均增速、環(huán)比增速、市場(chǎng)預(yù)期等角度看，工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)、投資均仍處低位；疊加此前公布的6月PMI繼續(xù)處于榮枯線下、物價(jià)持續(xù)探底，工業(yè)企業(yè)盈利延續(xù)大幅負(fù)增，出口再度超預(yù)期回落等，均進(jìn)一步凸顯經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足。統(tǒng)計(jì)局表示“世界政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固”。
3、往后看，實(shí)現(xiàn)全年5%左右的目標(biāo)可能不再是“板上釘釘”，也預(yù)示“一批政策”有望加快出臺(tái)，松地產(chǎn)是關(guān)鍵。由于上半年GDP累計(jì)同比5.5%、低于市場(chǎng)預(yù)期，若按季節(jié)性平均環(huán)比線性外推，下半年GDP增速可能落在4%-5%的區(qū)間，再考慮到7月以來高頻數(shù)據(jù)延續(xù)走弱，預(yù)示全年5%左右的目標(biāo)可能不再是“板上釘釘”。繼續(xù)提示：“一批政策”在路上，但難有強(qiáng)刺激，應(yīng)是托底為主、結(jié)構(gòu)性為主，其中：基于7.14央行發(fā)布會(huì)最新表態(tài)，核心一二線放松地產(chǎn)的可能性提升，即：適當(dāng)放松限購限售、認(rèn)房認(rèn)貸、首付比等，存量房貸利率也可能調(diào)整，此外，也可能再次降準(zhǔn)降息。
4、具體看，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有如下特征：
1）消費(fèi)端：同比增速大幅回落，低于預(yù)期。6月社零同比3.1%，較前值回落9.6個(gè)點(diǎn)，主因基數(shù)走高。略低于Wind一致預(yù)期的3.5%，兩年平均增速為3.1%（前值2.5%），季調(diào)環(huán)比0.23%，低于疫情前同期平均，指向消費(fèi)仍弱。結(jié)構(gòu)看，地產(chǎn)鏈、必選消費(fèi)增速回升，線下出行消費(fèi)增速回落。高頻看，7月人員流動(dòng)正常，汽車消費(fèi)增速高位小降。
2）投資端：地產(chǎn)繼續(xù)下行，制造業(yè)保持韌性，基建小升。1-6月固定資產(chǎn)投資同比3.8%，較前值回落0.2個(gè)點(diǎn)，略高于市場(chǎng)預(yù)期，季調(diào)環(huán)比0.39%，低于疫情前同期水平。
>地產(chǎn)跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。1-6月商品房銷售面積、銷售額同比分別為-5.3%、1.1%，分別較前值回落4.4、7.3個(gè)百分點(diǎn)。土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-6月地產(chǎn)投資累計(jì)同比-7.9%，較前值回落0.7個(gè)點(diǎn)，新開工、施工、竣工增速普遍回落。高頻看，7月30城商品房銷售再創(chuàng)新低，指向地產(chǎn)景氣繼續(xù)下行。
>制造業(yè)保持韌性。1-6月制造業(yè)投資累計(jì)同比6%，較前值持平，產(chǎn)能利用率處于低位、需求不足、企業(yè)盈利下降等制約仍存；企業(yè)預(yù)期高位回落。結(jié)構(gòu)看，有色、運(yùn)輸設(shè)備、醫(yī)藥、汽車制造業(yè)投資增速提升較多，化工、食品、電子等行業(yè)增速回落較多。
>基建增速小幅回升。1-6月廣義、狹義基建投資同比分別為10.7%、7.2%，分別較前值變動(dòng)0.6、-0.3個(gè)百分點(diǎn)，整體保持韌性。高頻看，近期瀝青開工率和水泥發(fā)運(yùn)率有所回升，但仍相對(duì)偏低，指向基建實(shí)物工作量仍待進(jìn)一步落地。
3）供給端：工業(yè)增速反彈、服務(wù)業(yè)回落。6月工業(yè)增加值同比4.4%，較前值提升0.9個(gè)點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.5%，兩年平均增速為4.1%（前值2.1%），季調(diào)環(huán)比0.68%，高于疫情前平均的0.61%，指向工業(yè)生產(chǎn)有所反彈。服務(wù)業(yè)增速回落。分行業(yè)看，化工、黑色、煤炭等行業(yè)生產(chǎn)增速提升較多，汽車、通用設(shè)備行業(yè)回落較多。
4）就業(yè)端：總體失業(yè)率持平，青年失業(yè)續(xù)創(chuàng)新高。6月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較5月持平于5.2%，已降至全年目標(biāo)水平（5.5%左右）以下。16-24歲青年調(diào)查失業(yè)率較前值上升0.5個(gè)點(diǎn)至21.3%，續(xù)創(chuàng)近年來新高，大學(xué)生等重點(diǎn)群體的結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力仍大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境等超預(yù)期變化。
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