>> 國盛證券-宏觀點評：出口再度超預(yù)期回落，怎么看、怎么辦？-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：按美元計，6月出口同比-12.4%，預(yù)期-10.2%，前值-7.5%；進(jìn)口同比-6.8%，預(yù)期-3.8%，前值-4.5%；順差706.2億美元，前值657.9億美元。
核心結(jié)論：6月出口再度超預(yù)期回落，高基數(shù)外，海外經(jīng)濟(jì)走弱+出口價格回落等是主要拖累；進(jìn)口同樣超預(yù)期回落，跟PMI、地產(chǎn)、物價等信號一致，指向我國經(jīng)濟(jì)仍屬弱現(xiàn)實。往后看，出口回落仍是大方向，全年可能小幅負(fù)增；節(jié)奏上看，年中左右可能是同比讀數(shù)低點，后續(xù)降幅可能有所收窄。繼續(xù)提示：“信心比黃金重要、形勢比人強(qiáng)”，“一批政策”在路上，但難有強(qiáng)刺激，應(yīng)是托底為主、結(jié)構(gòu)性為主。
1、整體看，6月出口同比進(jìn)一步走弱至-12.4%，低于預(yù)期-10.2%和前值-7.5%，高基數(shù)之外，海外經(jīng)濟(jì)走弱+出口價格回落是主要拖累；環(huán)比增0.5%，相比前值4.0%有所改善、但仍弱于季節(jié)規(guī)律（2015-2019年同期均值1.0%）。具體看，6月出口超預(yù)期走弱，高基數(shù)外（2022年6月出口同比17.0%），主因有二：
1）海外經(jīng)濟(jì)再度轉(zhuǎn)弱。6月全球制造業(yè)PMI回落0.8個百分點至48.8%，此前連續(xù)3個月持平49.6%；美國、歐元區(qū)、日本、英國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI分別回落0.9、1.4、0.8、0.6個百分點至46.0%、43.4%、49.8%、46.5%；印度、菲律賓等新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI雖仍在榮枯線上、但也不同程度回落。跟我國6月PMI新出口訂單降至歷史第3低、美國非農(nóng)超預(yù)期走弱、海外庫存周期下行等信號一致。
2）出口價格仍是重要拖累。前期報告《出口轉(zhuǎn)負(fù)加大經(jīng)濟(jì)壓力，政策更可期》等中我們反復(fù)提示，我國出口價格跟國內(nèi)PPI的走勢高度一致，6月PPI降至-5.4%，指向價格因素對出口拖累加深，也跟6月義烏小商品出口價格持續(xù)回落等信號一致。
2、往后看，出口回落應(yīng)是大趨勢。鑒于全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)會繼續(xù)走弱，尤其是下半年美國可能陷入衰退；國內(nèi)PPI預(yù)計仍將維持低位等因素，基準(zhǔn)情形下，2023全年出口同比可能在-5%左右。節(jié)奏上看，年中左右可能是同比讀數(shù)低點；由于基數(shù)回落，8-9月跌幅可能有所收窄；10月之后，基數(shù)回落疊加出口價格可能有所回升，出口同比讀數(shù)可能小幅轉(zhuǎn)正。換言之，全年出口可能呈現(xiàn)V型走勢。
3、對于經(jīng)濟(jì)增長而言，6月出口超預(yù)期回落，也將進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)下行壓力?；?.6總理座談會再提抓緊出臺“一批政策”措施、6.29國常會審議促家居消費文件、多地繼續(xù)發(fā)放消費券、6月央行超預(yù)期降息等，繼續(xù)提示：“信心比黃金重要，形勢比人強(qiáng)”，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，可能需要“求之于勢（主動營造有利的態(tài)勢）”，“一批政策措施”正在路上，但難有強(qiáng)刺激，應(yīng)是托底為主、結(jié)構(gòu)性為主。
4、具體看，6月出口國別、商品、貿(mào)易方式等存在以下特征：
>分國別看，對歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，對“一帶一路”沿線國家出口轉(zhuǎn)弱，對俄羅斯出口延續(xù)偏強(qiáng)。具體看：6月對美國、歐元區(qū)、日本出口增速分別回落5.5、5.9、2.3個百分點至-23.7%、-12.9%、-15.6%，合計拖累出口約6.7個百分點；“一帶一路”沿線國家中，對東盟出口增速回落1.0個百分點至-16.9%，仍然低于總體增速，可能跟轉(zhuǎn)口貿(mào)易、高基數(shù)等因素有關(guān)，對非洲、印度等出口同樣明顯回落；對俄羅斯出口同比增90.9%，拉動整體出口約1.4個百分點。
>分商品看，機(jī)電產(chǎn)品出口仍略高于總體增速，其中：汽車仍是亮點，消費電子偏弱；勞動密集型產(chǎn)品出口延續(xù)偏弱。具體看：1）6月機(jī)電產(chǎn)品出口同比-9.0%，仍然高于總體增速。其中：汽車出口同比增109.9%，拉動整體出口約1.2個百分點；電腦、手機(jī)、集成電路等消費電子出口分別同比-24.7%、-23.3%、-19.4%，合計拖累出口約3.2個百分點；另外，船舶出口同比-24.0%，相比前值下降47.4個百分點。2）箱包、紡織、服裝、鞋靴、玩具等勞動密集型產(chǎn)品出口分別同比-5.1%、-14.3%、-14.5%、-21.3%、-27.3%，合計拖累出口增速超過2.0個百分點；3）家具、家電、燈具等地產(chǎn)后周期相關(guān)產(chǎn)品分別同比-15.1%、3.9%、-10.3%，其中家電、燈具等出口強(qiáng)于總體增速，可能跟前期美國地產(chǎn)銷售反彈有關(guān)，持續(xù)性仍待觀察。
>分貿(mào)易方式看，一般貿(mào)易、進(jìn)料加工貿(mào)易進(jìn)一步走弱，保稅港直接出口仍偏強(qiáng)。其中：6月我國一般貿(mào)易出口1880億美元，同比降幅擴(kuò)大3.5個百分點至-12.1%；進(jìn)料加工貿(mào)易509億美元，同比降幅擴(kuò)大8.5個百分點至-19.5%；另外，海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物（保稅港等）201億美元，同比增6.0%。
5、進(jìn)口看，6月同比也進(jìn)一步走弱至-6.8%，低于預(yù)期-3.8%和前值-4.5%；環(huán)比-1.3%，同樣弱于季節(jié)規(guī)律（2015-2019年同期均值0%），跟6月PMI延續(xù)偏弱、地產(chǎn)、物價等高頻數(shù)據(jù)信號一致，指向我國經(jīng)濟(jì)仍屬弱現(xiàn)實。具體看：1）機(jī)電進(jìn)口偏弱仍是主要拖累：6月我國機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口同比-8.8%，拖累進(jìn)口增速約3.4個百分點。2）原油進(jìn)口降幅收窄，帶動能源進(jìn)口由拖累轉(zhuǎn)為支撐。6月我國原油進(jìn)口同比降幅收窄12.6個百分點至-1.4%；其他能源品中，煤、成品油、天然氣進(jìn)口分別同比47.6%、58.3%、3.7%，能源進(jìn)口合計拉動總體進(jìn)口約0.9個百分點。
風(fēng)險提
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