>> 國盛證券-宏觀點評：物價延續(xù)超預期走弱，見底了嗎？-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：6月CPI同比持平，預期0.1%，前值0.2%；PPI同比-5.4%，預期-5.0%，前值-4.6%。
核心觀點：6月CPI、PPI同比延續(xù)超預期走弱，均創(chuàng)2009年以來偏低水平，核心CPI漲幅進一步收窄，油價下行+食品價格幾乎全線走弱+有色、煤炭、鋼鐵等大宗價格回落+家用器具價格下降等等都是拖累，本質(zhì)仍是我國經(jīng)濟內(nèi)生動力不強、需求不足、信心不足。往后看，短期物價預計仍將維持偏低水平，尤其7月CPI轉(zhuǎn)負可能性加大；趨勢上，CPI、PPI可能在年中左右見底。綜合看，6月PMI微升、但延續(xù)偏弱，地產(chǎn)、物價等高頻數(shù)據(jù)走低，指向我國經(jīng)濟仍屬弱現(xiàn)實。后續(xù)維持中期報告判斷：“信心比黃金重要，形勢比人強”，下半年經(jīng)濟下行壓力仍大，可能需要“求之于勢（主動營造有利的態(tài)勢）”，“一批政策措施”正在路上，但難有強刺激，應是托底為主、結(jié)構(gòu)性為主。
1、總體看，6月物價延續(xù)超預期走弱，其中：CPI、PPI同比均創(chuàng)2009年以來偏低水平；核心CPI同比漲幅繼續(xù)收窄。具體看：6月CPI同比持平，低于預期0.1%和前值0.2%，為2009年以來第四低（2020年底、2021年初CPI階段性轉(zhuǎn)負）；環(huán)比-0.2%，創(chuàng)近10年來同期次低，油價下行+肉類、鮮果、水產(chǎn)品等食品價格幾乎全線回落+房租偏弱等是主要拖累。核心CPI同比漲幅收窄0.2個百分點至0.4%，同樣低于預期；環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為-0.1%，持平有數(shù)據(jù)以來最低，衣著、家用器具等是主要拖累。PPI同比-5.4%，同樣低于預期-5.0%和前值-4.6%；環(huán)比-0.8%，續(xù)創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來最低，國際油價、有色金屬，以及國內(nèi)煤炭、鋼鐵等價格回落+高基數(shù)是主要拖累。
2、往后看，短期物價預計仍將維持偏低水平，尤其7月CPI轉(zhuǎn)負可能性加大；趨勢上，CPI、PPI均有望在年中左右見底。鑒于年初以來物價持續(xù)低于預期，全年通脹中樞需進一步下修，按照測算：2023全年CPI中樞可能下修至0.7%左右（此前預期0.9%左右），PPI中樞可能下修至-2.8%左右（此前預期-2.0%左右）。短期看，CPI預計仍將處于底部，尤其是7月轉(zhuǎn)負可能性加大；PPI已處底部區(qū)間，后續(xù)降幅可能逐步收窄，但美國經(jīng)濟（影響原油需求）、國內(nèi)地產(chǎn)恢復情況仍是擾動。此外，繼續(xù)提示：CPI、PPI全年中樞再度下修，隱含的GDP平減指數(shù)同步回落，對應名義GDP增速可能進一步下行。
3、綜合看，6月PMI延續(xù)偏弱，地產(chǎn)、物價等高頻數(shù)據(jù)持續(xù)走低，指向我國經(jīng)濟仍屬弱現(xiàn)實。具體看，6月PMI小幅反彈、但仍偏弱，地產(chǎn)、物價等超預期走弱，表明我國經(jīng)濟內(nèi)生動力不強、需求不足、信心不足仍是核心約束。因此，維持中期報告判斷，“信心比黃金重要，形勢比人強”，下半年經(jīng)濟下行壓力仍大，可能需要“求之于勢（主動營造有利的態(tài)勢）”，“一批政策措施”正在路上，但難有強刺激，應是托底為主、結(jié)構(gòu)性為主，具體包括：支持民企的法律制度、地產(chǎn)差異化放松（北上廣深等）、支持汽車（新能源等）、降準降息、加大政策性金融規(guī)模、推出一批重大基建項目等。
4、結(jié)構(gòu)上看，6月通脹主要有以下特征：
>CPI食品分項VS非食品項：食品分項降幅收窄、豬肉仍是拖累；非食品項延續(xù)偏弱，能源價格是主要拖累。6月CPI食品分項環(huán)比降幅收窄0.2個百分點至-0.5%，為連續(xù)5個月環(huán)比負增，豬肉價格是最主要拖累；具體看：由于生豬存欄仍高+消費偏弱，豬肉價格環(huán)比-1.3%，為連續(xù)8個月負增；鮮果、雞蛋、水產(chǎn)品等價格降幅均有所擴大，降幅在1.2%-2.6%之間；高溫+降雨影響，鮮菜價格環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲，錄得2.3%。CPI非食品項環(huán)比-0.1%，持平2001年有數(shù)據(jù)以來最低，能源價格是主要拖累；其中，值得關(guān)注的分項包括：能源價格環(huán)比降幅擴大0.5個百分點至-0.7%，交通工具用燃料跌幅擴大1.1個百分點至-1.3%，生活用品及服務環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為下跌，錄得-0.5%。
>核心CPIVSCPI服務分項：核心CPI進一步走弱，CPI服務分項有所好轉(zhuǎn)。6月核心CPI環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為下跌0.1%，持平有數(shù)據(jù)以來最低水平；同比漲幅回落0.2個百分點至0.4%，同樣也是有數(shù)據(jù)以來第四低（2020年底、2021年初核心CPI也曾階段性轉(zhuǎn)負）。CPI服務分項環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，錄得0.1%，持平季節(jié)規(guī)律（近10年同期均值為0.1%）；同比漲幅收窄0.2個百分點至0.7%。整體看，延續(xù)此前判斷：年初以來，我國核心CPI、CPI服務分項持續(xù)不及預期，也是CPI的重要拖累，背后核心仍是需求不足、信心偏弱。
>PPI生產(chǎn)資料VS生活資料：PPI生產(chǎn)資料延續(xù)偏弱、環(huán)比續(xù)創(chuàng)新低；生活資料環(huán)比持平前值、仍創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來最低，同比降幅擴大。6月PPI生產(chǎn)資料環(huán)比降幅收窄0.1個百分點至-1.1%，續(xù)創(chuàng)2011年有數(shù)據(jù)以來同期最低；同比降幅擴大0.9個百分點至-6.8%，原油、煤炭等大宗商品價格下跌仍是主要拖累。生活資料環(huán)比持平前值-0.2%，持平2011年有數(shù)據(jù)以來最低；同比降幅擴大0.4個百分點至-0.5%。具體看，生產(chǎn)資料涉及采掘、原材料、加工工業(yè)等3類，6月價格環(huán)比-0.1、-0.1、+0.3個百分點至-3.5%、-1.6%、-0.6%；生活資料涉及食品、衣著、一般日用品、耐用消費品等4類，6月價格環(huán)比+0.1、+0.4、0.0、0.0個百分點至-0.2%、0.3%、0.1%、
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