>> 國盛證券-七月可轉債量化月報：偏股轉債估值接近歷史高位-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
1201KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉富兵,林志朋,梁思涵 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
可轉債市場復盤：偏股轉債正股與估值齊漲。基于收益分解模型，我們可以觀察到：1）中證轉債指數：中證轉債近一個月累計收益為0.98%，轉債等權指數累計收益1.43%，在上個月中小盤轉債表現優(yōu)于大盤轉債。權益市場繼續(xù)震蕩反彈，轉債估值提供正向收益。2）轉債分域：偏股轉債本月收益最高，其主要獲取了顯著的正股拉動與轉債估值收益。3）轉債行業(yè)：行業(yè)中汽車、有色、紡服正股表現強勁，轉債獲得顯著正向收益。而食品飲料、醫(yī)藥、計算機轉債受到股票回撤的影響較大，表現較弱。
可轉債市場收益預期：平衡轉債的長期配置價值較高。我們基于權益與債券市場的觀點，帶入轉債定價模型便可得到轉債市場未來一年預期收益：1）中證轉債正股預期收益21.3%，債底預期收益2.9%，模型可得中證轉債指數預期收益為7.0%。盡管轉債正股有較高預期收益，然而當前轉債市場較高的估值對轉債未來的收益空間有著一定的壓制。2）盡管中長期權益資產預期收益較高，利好彈性足的偏股轉債，但偏股轉債較高的估值與波動降低了其長期配置價值。因此當前配置價值排序與預期夏普率分別為：平衡（0.76）>偏股（0.47）>偏債（0.36）。
可轉債市場估值水平：偏股轉債估值接近歷史高位。1）當前市場估值仍然處于歷史上的極高水平。2）最近一個月偏股型轉債的超額收益有著一定的反彈，轉債估值仍然維持在高位水平，六月底時已經接近于2022年初的歷史高位。因此基于分域擇時模型來看，當前偏股轉債相對較熱，模型建議低配偏股型轉債。3）當前電力及公用事業(yè)與紡服行業(yè)轉債的估值水平分別達到歷史97%、98%分位數，需警惕轉債市場過熱的風險。而輕工、建筑、非銀、銀行轉債的估值水平仍處于極低位置。
相對收益策略跟蹤。1）低估值策略：策略通過配置CCB定價偏離度低的低估值轉債獲得穩(wěn)定的相對收益，今年以來實現了5.1%的絕對收益與0.5%的超額收益。2）低估值+強動量策略：策略選擇了估值低同時正股強動量的轉債進行配置，使得策略的彈性更強，今年以來實現了7.1%的絕對收益與1.4%的超額收益。3）低估值+高換手策略：策略在市場上低估值的50%轉債池中使用轉債高換手因子選債，今年以來策略超額穩(wěn)定，并實現了10.0%的絕對收益與4.1%的超額收益。
絕對收益策略跟蹤。1）信用債替代策略：基于YTM選擇高性價比的偏債型轉債替代信用債倉位進行配置，從而實現下行風險較小且上行仍有彈性的策略。策略自2018年以來實現了8.1%的絕對收益，而波動和回撤在3%以下。2）波動率控制策略：基于波動率控制方法對偏債增強、平衡增強、偏股增強、信用債進行權重配置從而實現絕對收益目標。策略自2018年以來實現了10.8%的絕對收益，而波動和回撤在4%左右。
風險提示：以上結論均基于歷史數據和統(tǒng)計模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
|
|
