>> 國盛證券-兼評美國6月CPI：三季度美聯(lián)儲可能很糾結(jié)-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
大?。?/td>
| 712KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
熊園,劉新宇 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：北京時間7月12日20:30，美國公布6月CPI數(shù)據(jù)。
核心結(jié)論：美國6月CPI同比連降12個月至3.0%，預(yù)計下半年通脹回落速度將明顯減緩，預(yù)計年底時CPI同比在3%左右、核心CPI同比在3.5-4.0%。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲加息預(yù)期小幅降溫。對美聯(lián)儲而言，仍將在經(jīng)濟、通脹、就業(yè)之間權(quán)衡：當前除就業(yè)外的經(jīng)濟指標均已達到過往衰退標準、且經(jīng)濟和金融狀況已支持降息，但通脹和就業(yè)狀況支持繼續(xù)加息。根據(jù)我們的分析并參考市場機構(gòu)調(diào)查，三季度美國就業(yè)可能出現(xiàn)顯著惡化，這也意味著，7月27日美聯(lián)儲大概率再加25BP，但后續(xù)節(jié)奏變數(shù)仍大。
1、美國6月CPI低于預(yù)期，主要分項普遍回落，預(yù)計下半年通脹回落速度將減緩。
>整體表現(xiàn)：美國6月未季調(diào)CPI同比3.0%，預(yù)期3.1%，前值4.0%，連續(xù)第12個月回落，是2021年4月以來最低；核心CPI同比4.8%，預(yù)期5.0%，前值5.3%，是2021年11月以來最低；整體CPI同比已連續(xù)4個月低于核心CPI同比。季調(diào)后的CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.1%；核心CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.4%。
>分項表現(xiàn)：美國6月CPI主要分項中，從環(huán)比看，漲幅大于整體CPI的分項包括：汽油1.0%、電力0.9%、外出就餐0.4%、住宅0.4%、服裝0.3%；從同比看，幾乎所有分項同比均較上月明顯回落。值得關(guān)注的是，二手車環(huán)比轉(zhuǎn)負，在此帶動下，核心商品分項環(huán)比-0.1%，大幅低于前值0.6%；住宅分項環(huán)比0.37%，是過去17個月的最低，同比也已連續(xù)3個月回落。剔除食品、能源、住宅后的CPI環(huán)比0%，低于前值0.15%；剔除住宅后的核心服務(wù)通脹環(huán)比0.02%，低于前值0.04%。
>后續(xù)測算：根據(jù)我們最新測算，7月美國CPI同比、核心CPI同比預(yù)計分別為3.1%、4.7%左右；年底時CPI同比在3%左右，核心CPI同比在3.5-4.0%。從走勢看，受基數(shù)影響，CPI同比三季度將小幅反彈，四季度重新回落，下半年整體趨于走平；核心CPI同比基本保持勻速緩慢下行，且年底前絕對值始終高于CPI同比，這意味著，下半年美國通脹的回落速度將明顯減緩。
2、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股上漲、美債收益率下行，加息預(yù)期小幅降溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股和黃金快速上漲，10Y美債收益率和美元指數(shù)持續(xù)下行。截至7/12收盤，標普500、納斯達克、道瓊斯指數(shù)分別上漲0.7%、1.2%、0.3%，10Y美債收益率下行10bp至3.87%，美元指數(shù)下跌1.0%至100.6，現(xiàn)貨黃金上漲1.7%至1957.2美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：利率期貨數(shù)據(jù)顯示，CPI數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)期7月加25bp的概率保持90%不變，但后續(xù)再度加息的概率從50%左右降至30%左右。此外，市場繼續(xù)預(yù)期年內(nèi)不會降息，明年1月有60%左右的概率降息25bp。
3、三季度美國就業(yè)可能顯著惡化，這可能成為美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的觸發(fā)因素。
>當前美聯(lián)儲政策處境：在中期海外宏觀展望報告中我們曾指出，當前美國除就業(yè)外的經(jīng)濟指標均已達到衰退水平，就業(yè)的強勢表現(xiàn)很大程度上受到疫情的擾動。此外，當前美國經(jīng)濟和金融狀況已支持降息，而就業(yè)和通脹狀況仍支持繼續(xù)加息。根據(jù)歷史經(jīng)驗，當CPI和核心CPI同比處在3.5%以下時，若新增非農(nóng)降至25萬左右則可以停止加息，降至15萬左右則可以開始降息。目前CPI同比已滿足降息條件，核心CPI同比雖偏高但已確立下行趨勢，因此就業(yè)的惡化速度將成為美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的核心影響因素。
>三季度美國就業(yè)可能顯著惡化：由于貨幣政策對就業(yè)的影響通常滯后一年左右，并且過去幾個月美國企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量快速上升，下半年美國就業(yè)大概率出現(xiàn)顯著惡化。作為參考，彭博調(diào)查的機構(gòu)一致預(yù)期顯示，三季度美國平均每月新增非農(nóng)就業(yè)將從目前的20萬左右大幅降至5萬左右，四季度和明年一季度均將轉(zhuǎn)負。若實際情況與預(yù)期偏離不大，則三季度美國經(jīng)濟將達到全面衰退標準，并且就業(yè)狀況將滿足降息條件。
>后續(xù)美聯(lián)儲政策及市場展望：目前看，7/27議息會議上美聯(lián)儲大概率再加息25bp，市場已充分消化了這一預(yù)期；若三季度的美國就業(yè)如期出現(xiàn)大幅惡化，可能會大大降低美聯(lián)儲9月及以后再加息的可能性，美聯(lián)儲降息預(yù)期也可能提前發(fā)酵。然而，正如我們在中期報告中所指出的，當前美國經(jīng)濟不同指標存在嚴重分化，這一情況沒有先例可循，因此不論美聯(lián)儲還是市場均采取邊走邊看的策略，這也決定了下半年美聯(lián)儲貨幣政策存在較大變數(shù)，海外資產(chǎn)價格走勢也將以波動為主、難單邊上漲或下跌。
風(fēng)險提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。
|
|
