>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：6月信貸社融超預(yù)期的背后-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2023年6月新增人民幣貸款3.05萬(wàn)億，預(yù)期2.38萬(wàn)億，去年同期2.81萬(wàn)億；新增社融4.22萬(wàn)億，預(yù)期3.22萬(wàn)億，去年同期5.19萬(wàn)億；社融增速9%，前值9.5%；M2同比11.3%，預(yù)期11.1%，前值11.6%；M1同比3.1%，前值4.7%。
核心結(jié)論：6月信貸社融大超預(yù)期、結(jié)構(gòu)也明顯好轉(zhuǎn)，集中體現(xiàn)在居民短貸延續(xù)多增、按揭貸款延續(xù)改善、企業(yè)中長(zhǎng)貸創(chuàng)同期新高等；然而，鑒于6月地產(chǎn)銷(xiāo)售明顯走弱、房貸卻同比多增，6月M1增速大降、6月PMI仍處線下、6月物價(jià)延續(xù)走低、6月以來(lái)高頻仍疲軟等多維度數(shù)據(jù)，指向6月信貸社融超預(yù)期的實(shí)際“成色”，可能有待更多數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證，我們也傾向于認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱現(xiàn)實(shí)、實(shí)際下行壓力仍大。往后看，繼續(xù)提示：“一批政策措施”在路上，但難有強(qiáng)刺激，應(yīng)是托底為主、結(jié)構(gòu)性為主，短期有4點(diǎn)關(guān)注，尤其是核心一二線可能的松地產(chǎn)。
1、單月看，6月信貸社融大超預(yù)期，結(jié)構(gòu)也明顯好轉(zhuǎn)，但實(shí)際“成色”可能有待更多數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證。具體看：6月信貸大超預(yù)期、帶動(dòng)社融也明顯好于預(yù)期，居民按揭貸款大超預(yù)期、企業(yè)中長(zhǎng)貸保持韌性是主要拉動(dòng)；然而同期其它數(shù)據(jù)都偏弱，如6月地產(chǎn)銷(xiāo)售明顯轉(zhuǎn)弱、BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)延續(xù)大降、M1增速進(jìn)一步大幅回落、6月PMI仍處線下、6月CPI延續(xù)走低等。
2、上半年看，信貸總量創(chuàng)新高、節(jié)奏前置發(fā)力、政策托底特征明顯?？偭可?，上半年信貸新增15.73萬(wàn)億，同比大幅多增2.04萬(wàn)億，也創(chuàng)同期新高；節(jié)奏上，信貸前置發(fā)力特征明顯，一季度同比多增2.26萬(wàn)億，二季度同比則少增2166億；結(jié)構(gòu)上，政策托底特征明顯，居民部門(mén)信貸同比多增6200億，政策推動(dòng)下基建逆周期發(fā)力，帶動(dòng)企業(yè)部門(mén)信貸同比大幅多增1.41萬(wàn)億。
3、往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍屬弱現(xiàn)實(shí)，一系列政策組合拳近期有望陸續(xù)出臺(tái)，貨幣寬松還是大方向?；?.6總理座談會(huì)再提抓緊出臺(tái)一批政策措施、6.29國(guó)常會(huì)審議促家居消費(fèi)文件、近期多地繼續(xù)發(fā)放消費(fèi)券、6月央行超預(yù)期降息等，我們繼續(xù)提示：“信心比黃金重要，形勢(shì)比人強(qiáng)”，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，可能需要“求之于勢(shì)（主動(dòng)營(yíng)造有利的態(tài)勢(shì)）”，“一批政策措施”正在路上，但難有強(qiáng)刺激，應(yīng)是托底為主、結(jié)構(gòu)性為主。
4、短期看，有4大關(guān)注點(diǎn)：1）7.17將公布二季度GDP數(shù)據(jù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況會(huì)有更全面的刻畫(huà)；2）7月底政治局會(huì)議；3）與信貸相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)，比如票據(jù)利率、地產(chǎn)銷(xiāo)售等；4）可能出臺(tái)的政策，比如：促家居消費(fèi)細(xì)則、支持民企的法律制度、北上廣深等核心一二線松地產(chǎn)、專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏提速、政策性開(kāi)發(fā)性金融工具規(guī)模加碼、再降準(zhǔn)降息等。
5、具體看，6月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模大超預(yù)期，結(jié)構(gòu)也明顯好轉(zhuǎn)，但實(shí)際“成色”可能需更多數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證，具體看：居民短貸規(guī)模延續(xù)多增，可能與同期居民出行改善有關(guān)；按揭貸款有所好轉(zhuǎn)，但與同期地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)明顯背離；企業(yè)中長(zhǎng)貸連續(xù)11個(gè)月同比多增，并創(chuàng)同期新高，但同期BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)延續(xù)大降，地產(chǎn)、基建可能仍是主要拉動(dòng)；票據(jù)沖量特征緩解，主因信貸前置發(fā)力。
>總量看，6月新增信貸3.05萬(wàn)億，同比多增2400億，明顯好于預(yù)期的2.38萬(wàn)億，也好于季節(jié)性（近三年同期均值為2.25萬(wàn)億），其中：居民貸款增加9639億，同比多增1157億；企業(yè)貸款新增2.28萬(wàn)億，同比多增687億；非銀貸款減少1962億，同比多減306億。
>居民短貸延續(xù)增加，同比也有所改善，可能與居民出行增加有關(guān)；按揭貸款繼續(xù)改善，但與同期地產(chǎn)銷(xiāo)售情況明顯背離，延續(xù)性仍有待觀察。6月居民短貸延續(xù)增加（4914億），同比多增632億，可能與同期居民出行改善有關(guān)（央行二季度調(diào)查顯示居民旅游意愿明顯增加），是否真實(shí)反映消費(fèi)改善仍需6月社零等數(shù)據(jù)驗(yàn)證；6月居民按揭貸款新增4630億，同比多增463億，與同期商品房銷(xiāo)售數(shù)據(jù)有所背離，6月30大中城商品房銷(xiāo)售面積同比減少32%。近期，地產(chǎn)邊際仍在走弱，7月上旬30城商品房銷(xiāo)售同比-29.7%，按揭貸款的延續(xù)性仍有待觀察。
>企業(yè)中長(zhǎng)期貸款創(chuàng)同期新高，地產(chǎn)、基建相關(guān)融資應(yīng)是主要拉動(dòng)；沖量需求下降，企業(yè)短期融資整體延續(xù)少增。6月企業(yè)短期融資整體仍減少，其中：短期貸款增加7449億，同比小幅增長(zhǎng)543億，票據(jù)融資減少821億，同比少增1617億。6月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加1.59萬(wàn)億，同比多增1436億，連續(xù)11個(gè)月同比多增，但同期BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)開(kāi)始回落（6月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)大幅回落10.4個(gè)百分點(diǎn)），地產(chǎn)、基建相關(guān)融資可能仍是主要拉動(dòng)。
2）新增社融規(guī)模大超預(yù)期，主因信貸表現(xiàn)好于預(yù)期，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行放緩、政府債券仍是主要拖累，存量社融增速較上月進(jìn)一步回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至9%。
>總量看，6月新增社融4.22萬(wàn)億，同比少增9726億，大幅高于預(yù)期的3.22萬(wàn)億，略好于季節(jié)性（近三年同期均值4.12萬(wàn)億）；存量社融增速較上月進(jìn)一步回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至9%。
>結(jié)構(gòu)看，6月社融口徑的新增人民幣貸款3.24萬(wàn)億，同比多增1825億，是社融超預(yù)期的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；政府債券
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