>> 國盛證券-策略周報：庫存周期能給出什么答案？-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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| 1428KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻曉 |
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近期我們能感受到，每一個內(nèi)外宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布，資產(chǎn)價格都會有較大的脈沖反應(yīng)（美債/美元/商品）。這種“混沌”的狀態(tài)，也許就是周期臨近拐點處的正?，F(xiàn)象。6月PPI再度加速趕底，意味著國內(nèi)庫存周期底部進一步臨近，本期周報我們從庫存周期的視角，挖掘一些基本面線索。
當下庫存周期的位置、彈性與行業(yè)線索。
以歷史經(jīng)驗看，本輪PPI的低點大概率落在年中，也就是說，當下就是庫存周期從主動去庫向被動去庫的轉(zhuǎn)換時點。但現(xiàn)階段，庫存周期的癥結(jié)點在于PPI見底后回升的彈性，客觀上講，需求側(cè)受制于中外庫存周期錯位，國內(nèi)地產(chǎn)與土地成交持續(xù)疲弱；供給側(cè)也存在庫存同比尚待去化，工業(yè)產(chǎn)能利用率不高的制約。因此在節(jié)奏上，我們給出的判斷是，本輪周期更可能年中見底，反轉(zhuǎn)趨勢的確立可能要等到Q4。同時，針對于需求彈性不足這一點，供給與需求兩端結(jié)合可能是個更好的方法。
首先，從庫存周期的視角來看，當前已進入主動補庫的行業(yè)包括醫(yī)藥生物、輕工制造、食品飲料；已進入被動去庫的工業(yè)行業(yè)包括有色金屬、鋼鐵。從一個更長的視角看，庫存處于相對低位（歷史分位<15%）的行業(yè)，主要為鋼鐵、機械設(shè)備、紡織服飾、電子、石油石化。
其次，基于供給&產(chǎn)能的視角，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率處于歷史相對高位，對應(yīng)A股申萬行業(yè)有石油石化、煤炭、機械設(shè)備、有色金屬、基礎(chǔ)化工。綜合庫存周期與產(chǎn)能供給的結(jié)論如下：1)庫存周期改善：醫(yī)藥生物、輕工制造、食品飲料、有色金屬、鋼鐵；2)產(chǎn)能供給低位：石油石化、煤炭、機械設(shè)備、有色金屬、基礎(chǔ)化工；其中，有色金屬、石油石化、機械設(shè)備處于庫存狀況改善+產(chǎn)能供給偏緊的交集。
繼續(xù)交易小貝塔——低位順周期為矛，兼顧中報業(yè)績。
談?wù)勀曛幸詠砗暧^環(huán)境的變化。近期我們感受到，每一個內(nèi)外部的宏觀數(shù)據(jù)，對資產(chǎn)價格的邊際定價都變得很強，這種“混沌”的局面來自于現(xiàn)階段的宏觀環(huán)境：一是宏觀波動放大，二是可預(yù)測性降低。
當然，宏觀波動放大、可預(yù)測性降低，這可能就是周期臨近拐點處的正?，F(xiàn)象。面對這樣的環(huán)境，策略上無非有三種應(yīng)對：其一，緊跟高頻指標與市場情緒變化，大幅提高換倉頻率（但很難保證勝率）；其二，依托總量指標尋找預(yù)期低點，伺機波段取勝（賠率思維）；其三，基于中期的基本面變量，拿穩(wěn)可作為“壓艙石”的底倉，等待內(nèi)外形勢明朗化（趨勢思維）。當前，我們更建議采用第二和第三種應(yīng)對策略。
H2展望中我們提到，“交易小貝塔”的核心就是尋找預(yù)期的低點，截至當前，幾個必要條件可以說是悉數(shù)達到，對于經(jīng)濟的悲觀預(yù)期定價已較為充分。因此，我們有理由認為，當前依舊是A股小貝塔交易的窗口期，除了以賠率思維推薦低位順周期，我們還建議兼顧中報業(yè)績指引。
行業(yè)配置建議：宏觀波動放大+價格底&情緒底+賠率思維主導(dǎo)，維持年中A股“小貝塔”交易窗口的判斷：（一）賠率思維下的低位順周期：家電、醫(yī)美/零售、交運；（二）兼顧中報業(yè)績&供需格局改善的方向：商用車、工業(yè)金屬；（三）中期“壓艙石”紅利重估：油氣開采/電力。
風(fēng)險提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
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