>> 國盛證券-策略周報：底部拉鋸是熊牛第二段的常態(tài)-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
大小： |
903KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻曉 |
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本周基本面延續(xù)此前的弱勢，A股寬基指數(shù)再度下探，滬指再次回到前期低點；與此同時，市場結構也悄然生變，呈現(xiàn)出明顯的“高切低”，低位周期、消費韌性凸顯。Q2后段以來，指數(shù)一直維持焦灼震蕩，這種格局如何才能打破？近期的高切低狀態(tài)能否持續(xù)？
底部僵持、拉鋸，是熊牛第二段的常態(tài)首先，資產(chǎn)定價和微觀交易都指向，當前就是A股底部區(qū)域。當前上證指數(shù)的風險溢價突破均值+1std水平、歷史分位超過90%，無疑已進入深度價值區(qū)間；而即便在對經(jīng)濟增速相對悲觀的假定下，當前全A指數(shù)距離長期支撐線也僅有5.5%的線上空間（2023年名義GDP增速5.5%）。微觀交易視角，近期A股出現(xiàn)普跌、縮量兩個重要信號，底部區(qū)域的量能特征同樣較為明顯。
并且，底部僵持、拉鋸也是熊牛第二段的常態(tài)——我們在中期展望提出，A股的熊牛周期正向第二階段邁進，如果說第一階段是大開大合式的攻防戰(zhàn)，第二階段就是焦灼僵持的拉鋸戰(zhàn)。實際上，這就是年中以來市場的真實寫照，且未來一段時間可能還會持續(xù)。
這個階段的一個重要特征，就是不看“預期”，看“現(xiàn)實”，這就意味著，要想打破當前的狀態(tài)，需要有基本面變量的共振?？赡艿南蛏向?qū)動來自：1）穩(wěn)增長政策二次發(fā)力扭轉悲觀預期；2）經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性修復；3）美元流動性趨勢性寬松。但以當下情形推演，上述條件短期內(nèi)難以快速達成，意味著低估值+弱驅(qū)動的環(huán)境下，指數(shù)反轉的條件&時間尚需等待，結構非穩(wěn)態(tài)的情況大概率也會再維持一段時間。
小貝塔窗口繼續(xù)——低位順周期為矛，兼顧中報業(yè)績
近期的市場環(huán)境可以總結為：宏觀波動放大、可預測性降低，這可能就是周期臨近拐點處的正?，F(xiàn)象。而結合上文的分析中不難推斷，在未來一段時間，市場底部僵持拉鋸的狀態(tài)很可能還會持續(xù)。
面對這樣的環(huán)境，我們更建議采用兩種應對策略；其一，依托總量指標尋找預期低點，伺機波段取勝（賠率思維）；其二，基于中期的基本面變量，拿穩(wěn)可作為“壓艙石”的底倉，等待內(nèi)外形勢明朗化（趨勢思維）。而本周，市場一個非常明顯的變化是“高切低”，最新披露的二季度基金持倉數(shù)據(jù)則顯示，科技與制造獲集中增持、消費與周期遭減持居多，且“核心資產(chǎn)”配置水平已臨近歷史中樞，意味著低位順周期板塊在一定程度上已經(jīng)具備了資金出清的底部條件。
H2展望中我們提到，“交易小貝塔”的核心就是尋找預期的低點，截至當前，幾個必要條件可以說是悉數(shù)達到，對于經(jīng)濟的悲觀預期定價已較為充分。因此，我們有理由認為，當前依舊是A股小貝塔交易的窗口期，除了以賠率思維推薦低位順周期，我們還建議兼顧中報業(yè)績指引。
行業(yè)配置建議：宏觀波動放大+價格底&情緒底+賠率思維主導，維持年中A股“小貝塔”交易窗口的判斷：（一）賠率思維下的低位順周期：家電、醫(yī)美/零售、交運；（二）兼顧中報業(yè)績&供需格局改善的方向：商用車、工業(yè)金屬；（三）中期“壓艙石”紅利重估：油氣開采/電力。
風險提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預期變化
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