>> 國盛證券-兼評6月財(cái)政數(shù)據(jù)：下半年財(cái)政的發(fā)力方向-230719
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2023年1-6月一般財(cái)政收入累計(jì)11.92萬億，同比13.3%（1-5月同比14.9%）；6月一般財(cái)政收入1.95萬億，同比5.6%（5月同比32.7%）。1-6月一般財(cái)政支出累計(jì)13.39萬億，同比3.9%（1-5月同比5.8%）；6月一般財(cái)政支出2.91萬億，同比-2.5%（5月同比1.5%）。
核心結(jié)論：6月財(cái)政收入延續(xù)回落，稅收和非稅收入均繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，土地財(cái)政仍承壓，支出也同步放緩，進(jìn)一步指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱現(xiàn)實(shí)。往后看，鑒于二季度經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，7月以來高頻數(shù)據(jù)延續(xù)走弱，全年5%左右的目標(biāo)可能不再是“板上釘釘”，繼續(xù)提示：后續(xù)“一批政策”在路上，但難有強(qiáng)刺激，應(yīng)是托底為主、結(jié)構(gòu)性為主。具體到財(cái)政端，穩(wěn)增長需要財(cái)政進(jìn)一步發(fā)力，專項(xiàng)債、政策性金融工具等增量資金來源是關(guān)鍵，特別國債應(yīng)也是可選，短期有5大關(guān)注點(diǎn)。
1、單月看，6月財(cái)政收入增速延續(xù)回落，稅收和非稅收入均繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，土地財(cái)政仍承壓；支出也同步放緩，基建支出延續(xù)負(fù)增、專項(xiàng)債發(fā)行偏慢可能是主要拖累，民生相關(guān)支出也多數(shù)放緩。6月一般財(cái)政收入1.95萬億，剔除留抵退稅的基數(shù)效應(yīng)后同比-10.2%，較上月回落5.5個(gè)百分點(diǎn)，稅收和非稅收入增速均不同幅度回落；支出2.91萬億，同比-2.5%，較上月回落4.1個(gè)百分點(diǎn)，支出進(jìn)度也低于季節(jié)性。結(jié)構(gòu)上，基建相關(guān)支出增速延續(xù)負(fù)增，民生相關(guān)支出增速多數(shù)回落。政府性基金收入增速降幅進(jìn)一步大幅走闊，地方土地財(cái)政仍明顯承壓；支出也延續(xù)負(fù)增，主因?qū)ｍ?xiàng)債發(fā)行放緩、相關(guān)支出增速明顯回落，土地出讓相關(guān)的支出也延續(xù)大幅負(fù)增。
2、上半年看，財(cái)政收入“明升實(shí)降”，稅收與非稅收入均轉(zhuǎn)弱、土地財(cái)政承壓；支出端整體也有所放緩，結(jié)構(gòu)上向民生傾斜。上半年一般財(cái)政收入累計(jì)同比13.3%，但剔除留抵退稅后轉(zhuǎn)負(fù)值至-1.5%，其中稅收收入增速（剔除留抵退稅）和非稅收入增速分別為-1.6%和-0.6%；政府性基金收入累計(jì)同比-16%，其中地產(chǎn)走弱拖累土地財(cái)政，地方土地出讓收入累計(jì)同比-20.9%。上半年一般財(cái)政支出累計(jì)同比3.9%，較去年底有所回落，支出占全年比重為48.7%也明顯低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)上向民生傾斜，教育、社保就業(yè)、衛(wèi)生健康支出占比均抬升，基建相關(guān)支出回落；政府性基金支出累計(jì)同比-21.2%，主要與土地出讓收入回落、專項(xiàng)債發(fā)行放緩有關(guān)。
3、往后看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍屬弱現(xiàn)實(shí)，“一批政策措施”正在路上，財(cái)政端穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需仍是首要任務(wù)。二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱、同比低于預(yù)期，結(jié)合7月以來高頻數(shù)據(jù)延續(xù)走弱、尤其是地產(chǎn)仍低迷，全年5%左右的目標(biāo)可能不再是“板上釘釘”。繼續(xù)提示：“一批政策”在路上，但難有強(qiáng)刺激，應(yīng)是托底為主、結(jié)構(gòu)性為主，其中松地產(chǎn)仍是關(guān)鍵，基于7.14央行發(fā)布會最新表態(tài)，可能的措施包括適當(dāng)放松限購限售、認(rèn)房認(rèn)貸、首付比等，存量房貸利率也可能調(diào)整。具體到財(cái)政端，穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需仍是財(cái)政政策的首要任務(wù)，基建仍是重要抓手，后續(xù)財(cái)政支出可能向基建傾斜。此外，地方政府債務(wù)化解、企業(yè)降成本也是下半年財(cái)政的重要發(fā)力方向。
4、短期看，有5點(diǎn)關(guān)注：1）7月底政治局會議；2）財(cái)政增量資金的落地情況，包括政策性金融工具、專項(xiàng)債加快發(fā)行及盤活存量額度、設(shè)備更新再貸款等；3）財(cái)政擴(kuò)基建的落地效果，緊盯水泥、挖掘機(jī)等中觀指標(biāo)表現(xiàn)；4）企業(yè)降成本的落地效果；5）地方隱性債務(wù)化解進(jìn)展。
5、具體看，2023年6月財(cái)政收支有以下特征：
1）6月一般財(cái)政收入增速回落、剔除基數(shù)效應(yīng)后也進(jìn)一步回落，稅收收入增速也繼續(xù)下滑，四大稅種收入增速表現(xiàn)仍偏弱，也反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力仍大；伴隨國有資產(chǎn)盤活規(guī)模下降，非稅收入連續(xù)3個(gè)月負(fù)增，對財(cái)政收入的支撐也進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。支出增速也繼續(xù)放緩，基建相關(guān)支出延續(xù)負(fù)增，專項(xiàng)債支出偏慢可能仍是拖累，民生相關(guān)支出增速也多數(shù)回落。
>總量看，6月一般財(cái)政收入增速回落、剔除基數(shù)效應(yīng)后也進(jìn)一步回落，稅收、非稅收入增速均繼續(xù)下滑。6月一般財(cái)政收入1.95萬億，同比增長5.6%，較上月大幅回落27.2個(gè)百分點(diǎn)，剔除留抵退稅的基數(shù)效應(yīng)后同比-10.2%，較上月也回落5.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，稅收收入1.49萬億，同比增長13.6%，增速較上月回落28.4個(gè)百分點(diǎn)；非稅收入4624億，同比減少14%，增速較上月回落6.2個(gè)百分點(diǎn)，與此前提示的一致，主因國有資產(chǎn)盤活規(guī)模下降，年內(nèi)可能延續(xù)。
>稅收收入中，四大稅種收入增速表現(xiàn)分化，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅走闊。四大稅種中，增值稅同比112.3%，較上月回落169.9個(gè)百分點(diǎn)，主要仍與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)；消費(fèi)稅同比8.5%，較上月抬升14.7個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際消費(fèi)情況仍偏弱，可能與消費(fèi)稅加快入庫有關(guān)；個(gè)人所得稅同比4.0%，較上月抬升0.9個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際就業(yè)情況仍偏弱；企業(yè)所得稅同比-21.2%，較上月進(jìn)一步回落3.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月回落，據(jù)此6月企業(yè)盈利可能仍不樂觀。此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比降幅進(jìn)一步走闊至-22.4%，指向當(dāng)前地產(chǎn)壓力仍大。
>一般財(cái)政支出節(jié)奏明顯放緩，基建相關(guān)支出延續(xù)負(fù)增，專項(xiàng)債支出偏慢可能仍是拖累，民生相關(guān)支出增速多
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