>> 國盛證券-策略月報(2023年8月)：不止于“政策底”-230730
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻曉 |
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Q2后段以來指數(shù)持續(xù)的底部拉鋸，終于在本周看到“大翻身”的跡象。
顯然，7月底政治局會議是個關(guān)鍵變量，寬基指數(shù)與順周期資產(chǎn)聯(lián)袂回升，最終也印證了我們小貝塔行情的判斷。如果又是一輪政策底，這次怎么看？以及拋開政策面，談?wù)凙股中期方向的思考。
又是一輪“政策底”——這次怎么看？
從本周政治局會議對于民營經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)、資本市場、消費(fèi)與就業(yè)等領(lǐng)域全方位的積極表態(tài)來看，“政策底”三個字可以說是呼之欲出。政策底，其實(shí)是個“老生常談”的話題，首先要關(guān)注的，是歷史上政策底的界定。歷史上，政治局會議關(guān)于資本市場有明確定調(diào)，且提及“活躍”、“信心”、“積極”等正向表述的，大概有以下幾次：2016年4月、2018年10月、2022年4月。結(jié)合經(jīng)濟(jì)與市場環(huán)境的判斷，本次政治局會議對應(yīng)的情景更類似2018年10月和2022年4月。
參照歷史經(jīng)驗：政策底最重要的意義，在于消除了指數(shù)大幅下行的風(fēng)險，預(yù)計未來一年內(nèi)即使有再探底，幅度也相對有限（6%以內(nèi)），而漲幅則普遍達(dá)到10%以上；對于短期，一般性結(jié)論是會后10個交易日普遍上漲，同時月度級別市場結(jié)構(gòu)有明顯的反轉(zhuǎn)效應(yīng)（前期超跌的漲的多）；除此之外，似乎并沒有太多的信號意義，尤其是季度級別的走勢，基本是跟隨經(jīng)濟(jì)實(shí)體的形勢（2018年11月先漲，而后跟隨經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)再探底；2022年4月復(fù)工復(fù)產(chǎn)+出口消費(fèi)改善，支撐指數(shù)上行）。
不止于政策底——小貝塔行情繼續(xù)，低位順周期為矛。
為什么說不止于“政策底”？年中以來的報告，我們一直在反復(fù)強(qiáng)調(diào)：價格底&情緒底，適合賠率思維，始于年中的小貝塔行情將徐徐開啟。經(jīng)歷一段時間的混沌后，指數(shù)與順周期聯(lián)袂上漲，最終印證了這一判斷。
顯然，我們無法提前預(yù)測政治局會議的表述與定調(diào)，且本周指數(shù)高斜率的拉升多半也是來自于政策的超預(yù)期。但需要強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)前的小貝塔行情不僅僅是政策面的提振，還有來自于多方的共振——首先，價格底提供了賠率的必要條件，也就是經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期在各類資產(chǎn)的充分定價；其次，分子端，政策底的出現(xiàn)基本打消了未來繼續(xù)下行的預(yù)期；再者，分母端，美債利率再度來到區(qū)間上沿（4%），中美利差新低后有修復(fù)空間；最后，風(fēng)險偏好方面，A股情緒指數(shù)筑底回升，且拉升的空間仍大。
因此我們判斷，A股小貝塔行情窗口在接下來仍會持續(xù)，結(jié)構(gòu)上我們依舊以低位順周期為矛，兼顧中報業(yè)績。還有兩點(diǎn)值得重視：1、加科技制造，減周期消費(fèi)成了二季度機(jī)構(gòu)的共識，意味著低位順周期倉位接近出清；2、從以往政策底前后市場看，反轉(zhuǎn)是最核心的特征，顯然這一規(guī)律對于再度回到低位的順周期最為有利。此外，每年的7-8月，業(yè)績線索對于股價的影響力有明顯提升，因此我們還建議兼顧中報業(yè)績。
（拋開政策面，關(guān)于A股中期方向的思考詳見正文。）行業(yè)配置建議：不止于“政策底”，小貝塔行情繼續(xù)，繼續(xù)以低位順周期為矛，兼顧中報業(yè)績：（一）賠率思維下的低位順周期：家電、醫(yī)美/零售、保險；（二）兼顧中報業(yè)績&供需格局改善的方向：商用車、工業(yè)金屬；（三）中期“壓艙石”紅利重估：油氣開采/電力。
風(fēng)險提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
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