>> 國(guó)盛證券-美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：最后一次加息？-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時(shí)間7月27日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布7月議息會(huì)議決議。
核心結(jié)論：美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp至5.25-5.5%，鮑威爾延續(xù)“邊走邊看”的態(tài)度，并未釋放太多增量信息。會(huì)議過(guò)后，資產(chǎn)價(jià)格反應(yīng)不大，市場(chǎng)加息預(yù)期幾乎沒(méi)有變化，目前市場(chǎng)依然預(yù)期后續(xù)大概率不會(huì)再加息。繼續(xù)提示：Q3是觀(guān)察美聯(lián)儲(chǔ)是否轉(zhuǎn)向的重要窗口，關(guān)鍵是就業(yè)惡化節(jié)奏，下半年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍存在較大不確定性。
1、美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，整體基調(diào)偏中性，釋放的增量信息有限。
>會(huì)議決議：美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)25bp至5.25-5.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期，并繼續(xù)按照此前的計(jì)劃實(shí)施縮表，會(huì)議聲明內(nèi)容基本沒(méi)有變化。
>鮑威爾講話(huà)：鮑威爾稱(chēng)，6月CPI的回落令人鼓舞，但核心通脹仍相當(dāng)高，不會(huì)對(duì)單個(gè)月數(shù)據(jù)做過(guò)多反應(yīng)；美聯(lián)儲(chǔ)工作人員不再預(yù)期今年會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，認(rèn)為有實(shí)現(xiàn)軟著陸的路徑，但不會(huì)對(duì)此使用“樂(lè)觀(guān)”一詞，即使軟著陸勞動(dòng)力市場(chǎng)也會(huì)有所走弱；銀行業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定下來(lái)，信貸條件已經(jīng)收緊，很難評(píng)估對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；目前的政策已經(jīng)具有限制性，可以在通脹回到2%之前停止加息；在判斷何時(shí)降息時(shí)，需要同時(shí)考慮通脹水平和下降速度，認(rèn)為今年不會(huì)降息；尚未對(duì)未來(lái)的會(huì)議做出任何決定，將繼續(xù)采取“數(shù)據(jù)依賴(lài)”的方法，不希望提供前瞻指引；利率調(diào)整和縮表是獨(dú)立的，可以在降息的同時(shí)繼續(xù)實(shí)施縮表；本次會(huì)議存在不同觀(guān)點(diǎn)，將在會(huì)議紀(jì)要中看到這一點(diǎn)。
>整體基調(diào)：本次會(huì)議基調(diào)偏中性，并未釋放太多增量信息。鮑威爾延續(xù)“邊走邊看”的態(tài)度，并明確表示不希望提供前瞻指引，這意味著后續(xù)的政策仍存在較大不確定性。此外，雖然加息決策獲得全票贊成，但鮑威爾指出本次會(huì)議存在不同觀(guān)點(diǎn)，應(yīng)是部分FOMC委員對(duì)加息持謹(jǐn)慎態(tài)度，這也意味著后續(xù)再加息將面臨更大的阻力。
2、會(huì)議過(guò)后，主要資產(chǎn)價(jià)格反應(yīng)不大，加息預(yù)期幾乎沒(méi)有變化。
>資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)：FOMC聲明公布后，由于措辭基本沒(méi)有變化，資產(chǎn)價(jià)格反應(yīng)不大；鮑威爾發(fā)布會(huì)開(kāi)始后，美股和黃金先沖高后回落，美債收益率和美元指數(shù)小幅下行。截至收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)基本持平，10Y美債收益率下行2bp至3.87%，美元指數(shù)下跌0.2%至101.0，現(xiàn)貨黃金上漲0.4%至1971.7美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：利率期貨顯示，本次會(huì)議前后，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)加息和降息的預(yù)期基本沒(méi)有變化。目前市場(chǎng)依然預(yù)期后續(xù)再加息的概率僅為40%左右，如果再加息將會(huì)在11月；年內(nèi)大概率不降息，明年2月降息概率約50%，3月降息概率為100%。
3、繼續(xù)提示：Q3是觀(guān)察美聯(lián)儲(chǔ)是否轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵窗口，關(guān)鍵是就業(yè)惡化節(jié)奏。
前期報(bào)告中我們?cè)赋觯?dāng)前美國(guó)除就業(yè)指標(biāo)外，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均已達(dá)到衰退的臨界水平；而目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融狀況已經(jīng)要求降息，就業(yè)和通脹狀況仍支持繼續(xù)加息。因此，就現(xiàn)階段而言，通脹仍高是美聯(lián)儲(chǔ)加息的原因，就業(yè)強(qiáng)勁是美聯(lián)儲(chǔ)加息的底氣。
要判斷后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，需要從這兩個(gè)方面入手：
>通脹方面：根據(jù)我們測(cè)算，下半年美國(guó)CPI同比基本在3%附近震蕩走平，核心CPI同比延續(xù)緩慢回落、年底在3.5-4.0%。歷史上看，1984年以來(lái)的貨幣政策周期中，每輪加息停止和降息時(shí)的CPI、核心CPI同比平均在3.5%以下。這意味著CPI目前已達(dá)到降息條件，但核心CPI年底也難達(dá)到降息條件。
>就業(yè)方面：由于貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的影響存在1年左右的時(shí)滯、銀行信貸緊縮可能引發(fā)企業(yè)債務(wù)危機(jī)，下半年美國(guó)就業(yè)大概率明顯走弱。作為參照，彭博最新調(diào)查顯示，市場(chǎng)一致預(yù)期Q3美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)平均10.3萬(wàn)，Q4和明年Q1均將為負(fù)。歷史上看，衰退對(duì)應(yīng)的非農(nóng)臨界值為10.4萬(wàn)，降息對(duì)應(yīng)的非農(nóng)臨界值為14.4萬(wàn)。
>整體判斷：綜上分析，下半年美國(guó)就業(yè)狀況可能逐步達(dá)到衰退和降息條件，但核心通脹依然會(huì)對(duì)貨幣政策形成制約?？紤]到核心通脹已確立下行趨勢(shì)，且年底水平并未比歷史上停止加息和降息的平均值高出太多，我們認(rèn)為，后續(xù)就業(yè)的惡化節(jié)奏將成為影響美聯(lián)儲(chǔ)政策決策的關(guān)鍵。若Q3非農(nóng)數(shù)據(jù)如市場(chǎng)預(yù)期的降至10萬(wàn)左右，則本次大概率是最后一次加息，且不能完全排除年內(nèi)降息的可能性。不過(guò)，就業(yè)是否會(huì)快速惡化仍存在不確定性，需進(jìn)一步觀(guān)察，因而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍存在較大變數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等持續(xù)超預(yù)期
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