>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評：社融再度超預(yù)期回落，怎么看、怎么辦？-230811
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 405KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2023年7月新增人民幣貸款3459億，預(yù)期8446億，去年同期6790億；新增社融5282億，預(yù)期1.12萬億，去年同期7785億；存量社融增速8.9%，前值9%；M2同比10.7%，預(yù)期11.1%，前值11.3%；M1同比2.3%，前值3.1%。
核心結(jié)論：與7月通脹、出口等數(shù)據(jù)一致，7月信貸社融超預(yù)期、超季節(jié)性回落，進(jìn)一步指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，本質(zhì)還是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足、信心不足。繼續(xù)提示：一批政策組合拳將陸續(xù)出臺，短期緊盯“松地產(chǎn)、一攬子化債、活躍資本市場”三大方向的細(xì)化部署，其中：核心一二線城市有望很快松地產(chǎn)，近一兩個(gè)月央行也可能再降準(zhǔn)降息（包括降存款利率等）。
1、總體看，7月信貸社融均低于預(yù)期、也低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)再度惡化。總量看，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的信貸規(guī)模創(chuàng)2006年以來最低水平，社融增速也續(xù)創(chuàng)歷史新低。結(jié)構(gòu)上，居民短貸同比再度轉(zhuǎn)負(fù)，指向消費(fèi)仍然偏弱；居民按揭貸款重回負(fù)增，反映地產(chǎn)仍承壓；企業(yè)中長期貸款結(jié)束了長達(dá)11個(gè)月的同比多增；信貸沖量需求明顯增加，票據(jù)融資創(chuàng)近一年新高。此外，M1增速進(jìn)一步回落，指向企業(yè)資金活化繼續(xù)走弱；居民存款超季節(jié)性回落，可能指向提前還貸。
2、往后看，繼續(xù)提示：一系列政策組合拳正陸續(xù)出臺，貨幣寬松還是大方向，近一兩個(gè)月很可能再降準(zhǔn)降息。結(jié)合7月PMI、通脹、出口、中觀等指標(biāo)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，背后核心仍是需求不足、信心不足。維持此前判斷：7.24政治局會議釋放了偏積極、偏刺激、偏寬松的信號，一批組合拳正陸續(xù)出臺。具體到貨幣端，寬松仍是大方向，其中：降息方面，考慮存量房貸利率將調(diào)降，降息的可能性明顯增加，最快近一兩個(gè)月很可能落地；降準(zhǔn)方面，鑒于專項(xiàng)債提前到9月底發(fā)完和MLF到期，近一兩月也大概率會降準(zhǔn)。
3、短期看，有3大關(guān)注點(diǎn)：1）緊盯近一兩個(gè)月可能出臺的政策組合拳，重點(diǎn)關(guān)注“松地產(chǎn)、一攬子化債、活躍資本市場”三大方向的細(xì)化部署，其中：核心一二線城市有望很快松地產(chǎn)，近一兩個(gè)月央行也可能再降準(zhǔn)降息（包括降存款利率等）；2）關(guān)注與信貸相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)，比如票據(jù)利率、地產(chǎn)銷售等；3）關(guān)注專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏&政策性開發(fā)性金融工具的安排情況。
4、具體看，7月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模大幅低于預(yù)期、也低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)也明顯惡化，具體來看：居民短貸大幅負(fù)增，指向消費(fèi)仍偏弱；中長期貸款再度轉(zhuǎn)負(fù)，反映地產(chǎn)仍承壓；企業(yè)中長期貸款結(jié)束了長達(dá)11個(gè)月的同比多增，信貸承壓背景下，沖量需求增加，票據(jù)融資創(chuàng)近一年新高。
>總量看，7月新增信貸3459億，同比大幅少增3331億，大幅低于預(yù)期的8446億，也明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值為9172億元），其中：居民貸款減少2007億，同比少增3224億；企業(yè)貸款新增2378億，同比少增499億；非銀貸款新增2170億，同比多增694億。
>居民短貸大幅負(fù)增，指向消費(fèi)仍偏弱；中長期貸款再度轉(zhuǎn)負(fù)、為歷史次低水平，反映地產(chǎn)仍承壓。7月居民短貸減少1335億，同比也轉(zhuǎn)為大幅多減1066億，指向居民消費(fèi)仍偏弱；7月居民中長貸再度轉(zhuǎn)負(fù)（減少672億），同比大幅多減2158億，與同期房地產(chǎn)市場表現(xiàn)一致，7月30大中城商品房銷售面積同比-26.7%。此外，居民提前還貸可能也是拖累，7月居民存款減少8093億，同比多減4713億。往后看，8月上旬30大中城商品房銷售面積同比-29.1%，反映地產(chǎn)表現(xiàn)仍偏弱，后續(xù)居民中長期貸款可能會繼續(xù)承壓。
>企業(yè)短期貸款同比小幅多減，中長期貸款結(jié)束了長達(dá)10個(gè)月的同比多增，信貸承壓、沖量需求增加，票據(jù)融資創(chuàng)近一年新高。7月企業(yè)短期貸款減少3785億，同比多減239億；企業(yè)中長期貸款增加2712億，同比少增747億，結(jié)束了長達(dá)11個(gè)月的同比多增；票據(jù)融資增加3597億，為近一年最高水平，同比多增461億，信貸承壓背景下，沖量特征再次顯現(xiàn)。
2）新增社融規(guī)模大幅低于預(yù)期、也明顯弱于季節(jié)性，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的貸款規(guī)模創(chuàng)2006年以來最低水平、是主要拖累，存量社融增速較上月進(jìn)一步回落8.9%、續(xù)創(chuàng)歷史新低。
>總量看，7月新增社融5282億，同比少增2503億，大幅低于預(yù)期的1.12萬億，也明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值1.18萬億）；存量社融增速較上月進(jìn)一步回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.9%。
>結(jié)構(gòu)看，7月社融口徑的新增人民幣貸款364億，同比少增3724億，為2006年以來最低水平；政府債券新增4109億，同比多增111億，主要與專項(xiàng)債發(fā)行錯(cuò)位有關(guān)，后續(xù)專項(xiàng)債加快發(fā)行仍將支撐政府債券融資；企業(yè)債券增加1179億，同比多增219億；表外融資減少1724億，同比少減1329億，其中表外票據(jù)、信托貸款是主要拉動(dòng)。
3）M1增速繼續(xù)回落，反映資金活化仍然偏弱；M2同比回落，主因高基數(shù)、信貸擴(kuò)張放緩。
>7月M1同比2.3%，較上月大幅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，除高基數(shù)外，企業(yè)資金活化偏弱仍是主要原因，主要與地產(chǎn)偏弱、基建落地偏慢有關(guān)；M2同比10.7%、較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，除去年高基數(shù)外，本月信貸擴(kuò)張明顯放緩也有影響。存款端，7月
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