>> 國(guó)盛證券-7月經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實(shí)”的5點(diǎn)理解：5%能實(shí)現(xiàn)嗎？-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：7月工業(yè)增加值同比3.7%（前值4.4%），社零同比2.5%（前值3.1%）；1-7月固投同比3.4%（前值3.8%），其中地產(chǎn)投資累計(jì)同比-8.5%（前值-7.9%），狹義基建投資6.8%（前值7.2%），制造業(yè)投資5.7%（前值6.0%）。
核心觀點(diǎn)：7月經(jīng)濟(jì)再度下探、各分項(xiàng)均超預(yù)期回落，指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力仍大，也進(jìn)一步預(yù)示實(shí)現(xiàn)全年5%左右的目標(biāo)可能不再是“板上釘釘”。繼續(xù)提示：一批政策組合拳將陸續(xù)出臺(tái)，也到了需要加快落地的關(guān)口，短期緊盯“松地產(chǎn)、一攬子化債、活躍資本市場(chǎng)”三大方向的細(xì)化部署，其中：核心一二線城市有望很快松地產(chǎn)；8.15降息已落地，8.21LPR應(yīng)會(huì)跟隨下調(diào)、5年期LPR可能降15-20BP，近一兩個(gè)月也可能再降準(zhǔn)。
1、整體看，7月經(jīng)濟(jì)再度下探。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍下行，其他口徑的數(shù)據(jù)也是普遍大降，包括信貸社融超季節(jié)性走弱、CPI同比時(shí)隔2年半轉(zhuǎn)負(fù)、PMI持續(xù)處于收縮區(qū)間等。歸因看，核心還是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足、信心不足。
2、結(jié)構(gòu)看，7月經(jīng)濟(jì)各分項(xiàng)全面回落，普遍不及預(yù)期。7月消費(fèi)、投資、工業(yè)生產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速普遍回落，從兩年平均增速、環(huán)比增速、市場(chǎng)預(yù)期等角度看，也是明顯走弱；此外，7月出口增速創(chuàng)3年來(lái)新低，進(jìn)口增速大降，工業(yè)企業(yè)盈利延續(xù)大幅負(fù)增，居民短貸和房貸均同比轉(zhuǎn)負(fù)，企業(yè)中長(zhǎng)貸結(jié)束11月連增。
3、往后看，實(shí)現(xiàn)全年5%左右的目標(biāo)難度加大。由于上半年GDP累計(jì)同比5.5%、低于市場(chǎng)預(yù)期，若按季節(jié)性平均環(huán)比線性外推，下半年GDP增速可能落在4%-5%、甚至更低，結(jié)合8月以來(lái)高頻數(shù)據(jù)仍弱，預(yù)示全年5%左右的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度進(jìn)一步加大。
4、政策看，一批政策組合拳將陸續(xù)出臺(tái)、也到了需要加快落地的關(guān)口。短期內(nèi)，松地產(chǎn)是關(guān)鍵。一批政策組合拳將陸續(xù)出臺(tái)，也到了需要加快落地的關(guān)口，短期緊盯“松地產(chǎn)、一攬子化債、活躍資本市場(chǎng)”三大方向部署，其中：北上廣深等核心一二線有望很快松地產(chǎn)；伴隨8.15MLF利率及逆回購(gòu)利率的降息落地，預(yù)計(jì)8.21LPR會(huì)跟隨下調(diào)、5年期LPR可能降15-20BP，也為調(diào)降存款利率打開(kāi)空間；近一兩個(gè)月可能再降準(zhǔn)。
5、具體看，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有如下特征：
1）消費(fèi)端：社零增速低位下探，弱于預(yù)期；新增發(fā)布服務(wù)零售額，增速較高。7月社零同比2.5%，較前值回落0.6個(gè)點(diǎn)，明顯低于Wind一致預(yù)期的5.3%，季調(diào)環(huán)比0.1%，低于疫情前同期平均的0.75%，指向消費(fèi)仍弱。結(jié)構(gòu)看，多數(shù)消費(fèi)增速回落，金銀珠寶、家電、化妝品等消費(fèi)增速回落最多。統(tǒng)計(jì)局表示本月起首次增加發(fā)布服務(wù)零售額，1-7月份，服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)20.3%，明顯高于商品消費(fèi)，暑期旅游出行、文體娛樂(lè)等服務(wù)消費(fèi)火熱。高頻看，8月上旬人員流動(dòng)持續(xù)回落，汽車(chē)消費(fèi)增速跌幅收窄。
2）投資端：地產(chǎn)、制造業(yè)、基建均回落。1-7月固定資產(chǎn)投資同比3.4%，較前值回落0.4個(gè)點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.9%，季調(diào)環(huán)比0%，低于疫情前同期平均的0.44%。
>地產(chǎn)跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。1-7月商品房銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售額同比分別為-6.5%、-1.5%，分別較前值回落1.2、2.6個(gè)百分點(diǎn)。土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-7月地產(chǎn)投資累計(jì)同比-8.5%，較前值回落0.6個(gè)點(diǎn)；新開(kāi)工、施工增速小幅回落，竣工增速小幅回升。高頻看，8月30城商品房銷(xiāo)售再創(chuàng)新低，指向地產(chǎn)景氣繼續(xù)下行。
>制造業(yè)小幅回落。1-7月制造業(yè)投資累計(jì)同比5.7%，較前值回落0.3個(gè)點(diǎn)，產(chǎn)能利用率處于低位、需求不足、企業(yè)盈利下降等制約仍存；企業(yè)預(yù)期低位反彈。結(jié)構(gòu)看，通用設(shè)備、食品、電子制造業(yè)投資增速小幅提升，有色、交運(yùn)、專(zhuān)用設(shè)備等行業(yè)回落較多。
>基建投資小幅回落。1-7月廣義、狹義基建投資同比分別為9.4%、6.8%，分別較前值回落0.7、0.4個(gè)百分點(diǎn)。從高頻數(shù)據(jù)看，8月瀝青開(kāi)工率有所反彈，水泥發(fā)運(yùn)率仍相對(duì)偏低，指向基建實(shí)物工作量仍待進(jìn)一步落地。
3）供給端：工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)均回落。7月工業(yè)增加值同比3.7%，較前值回落0.7個(gè)點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的4.6%，兩年平均增速為3.7%（前值4.1%），季調(diào)環(huán)比0%，低于疫情前平均的0.41%，指向工業(yè)生產(chǎn)較弱。服務(wù)業(yè)增速繼續(xù)回落。分行業(yè)看，黑色、食品加工、橡膠生產(chǎn)增速提升，電氣機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備等行業(yè)回落較多。
4）就業(yè)端：總體失業(yè)率小升，青年失業(yè)暫停發(fā)布。7月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較6月提升0.1個(gè)點(diǎn)至5.3%。31個(gè)大城市調(diào)查失業(yè)率下降0.1個(gè)點(diǎn)至5.4%，整體就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境等超預(yù)期變化。
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