>> 國盛證券-宏觀點評：5年期LPR未動，怎么看、怎么辦？-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2023年8月21日，1年期貸款市場報價利率（LPR）為3.45%，較上月降10BP；5年期以上LPR為4.2%，與上月持平。
核心結(jié)論：本次LPR調(diào)降不及預(yù)期，尤其是5年期LPR“意外”維持不變，穩(wěn)銀行息差、兼顧穩(wěn)匯率，可能是央行的主要考量。傾向于認為，本次5年期LPR未動，并不意味著穩(wěn)地產(chǎn)訴求下降，伴隨本次央行有意穩(wěn)定銀行息差，后續(xù)存量房貸利率下調(diào)可能性增加、且可能很快落地，核心一二線也有望很快松地產(chǎn)。繼續(xù)提示：“信心比黃金重要、形勢比人強”，政策組合拳有望陸續(xù)出臺、也到了加快落地的關(guān)口，松地產(chǎn)之外，短期緊盯“一攬子化債”、“活躍資本市場”等方向的細化部署。
1、鑒于央行8.15已下調(diào)MLF利率，無論歷史經(jīng)驗還是現(xiàn)實壓力，本次僅1年期LPR調(diào)降10BP、5年期LPR維持不變，實屬“意料之外”。根據(jù)過往經(jīng)驗，MLF調(diào)降后，LPR報價均會跟隨下調(diào)，再考慮到當(dāng)前經(jīng)濟和地產(chǎn)的現(xiàn)實壓力，8.15MLF利率下調(diào)后，市場普遍預(yù)期5年期LPR調(diào)降幅度在15-20BP左右、1年期LPR調(diào)降幅度可能在10-15BP。然而，本次1年期LPR調(diào)降10BP處于預(yù)期下限，5年期LPR不動，實屬“意料之外”，這也是首次出現(xiàn)MLF利率調(diào)降但5年期LPR未動的情況。
2、傾向于認為，央行“意外”操作，穩(wěn)銀行息差、兼顧穩(wěn)匯率，可能是主要考量。
>可能的原因之一：當(dāng)前銀行息差處于歷史最低，客觀上需要央行呵護。央行在Q2貨幣政策執(zhí)行報告中專欄分析了銀行息差，指出“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性”，商業(yè)銀行Q2凈息差僅1.74%、處于歷史最低水平。5年期LPR保持不變，對應(yīng)中長期貸款利率維持不變，有利于穩(wěn)定銀行息差；存款利率參考1年期LPR及10Y國債利率，1年期LPR調(diào)降有助于推動存款利率下調(diào)，有利于擴大銀行息差。
>可能的原因之二：當(dāng)前人民幣持續(xù)貶值，穩(wěn)匯率的必要性提升。8.17央行發(fā)布的Q2貨幣政策報告，首提“堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”，預(yù)示近期人民幣匯率波動引起了央行關(guān)注。本次LPR低于預(yù)期也低于8.15MLF利率降幅，客觀上有助于匯率穩(wěn)定。
>可能的原因之三：房貸利率動態(tài)調(diào)整機制下，不少地區(qū)的實際個人房貸利率已低于LPR加點下限，LPR對房貸利率的約束其實已弱化。當(dāng)前首套房貸款利率已建立動態(tài)調(diào)整機制，新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均下降的城市“可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限”，這也意味著對于地產(chǎn)明顯承壓的地區(qū)，LPR對于房貸利率的約束已弱化。最新數(shù)據(jù)看，南京、武漢、天津等地的首套房利率已低于LPR-20BP的下限，無錫、廈門等地甚至處于LPR下方50BP的位置。
3、往后看，穩(wěn)經(jīng)濟離不開穩(wěn)地產(chǎn)，本次5年期LPR未動，并不意味著穩(wěn)地產(chǎn)的訴求下降；我們預(yù)計，存量房貸利率下調(diào)、核心一二線松地產(chǎn)，均有望很快落地。
>穩(wěn)經(jīng)濟離不開穩(wěn)地產(chǎn)，本次5年期LPR未動，并不意味著穩(wěn)地產(chǎn)訴求下降。如前所述，本次5年期LPR調(diào)降低于預(yù)期是央行綜合考慮銀行息差、匯率穩(wěn)定等的結(jié)果。鑒于7.24政治局會議對地產(chǎn)表態(tài)更為積極，疊加7月底以來央行、住建部、北上廣深等部委或地方政府也相繼喊話松地產(chǎn)，均指向穩(wěn)地產(chǎn)的迫切性和必要性大增。
>往后看，我們預(yù)計，存量房貸利率下調(diào)、核心一二線松地產(chǎn)均有望很快落地。6月以來地產(chǎn)持續(xù)超季節(jié)性下行，8月中上旬在基數(shù)明顯走低的背景下30城商品房銷售仍繼續(xù)走弱，進一步確認地產(chǎn)下行壓力仍大。伴隨本次央行有意穩(wěn)定銀行息差，指向存量房貸利率下調(diào)的可能性增加；我們也繼續(xù)提示，北上廣深等核心一二線城市有望很快松地產(chǎn)，包括放松限購限售、放寬認房認貸標準、下調(diào)首付比等。
4、繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力仍大，“信心比黃金重要、形勢比人強”，后續(xù)一系列組合拳有望陸續(xù)出臺、也到了加快落地的關(guān)口，松地產(chǎn)之外，短期緊盯“一攬子化債”、“活躍資本市場”等方向的細化部署。7月以來我國經(jīng)濟并未扭轉(zhuǎn)二季度超預(yù)期走弱的態(tài)勢，集中表現(xiàn)為消費投資大降、信貸社融超季節(jié)性走弱、CPI同比時隔2年半轉(zhuǎn)負、PMI持續(xù)處于收縮區(qū)間等，歸因看，本質(zhì)還是經(jīng)濟內(nèi)生動力不強、需求不足、信心不足。繼續(xù)提示：后續(xù)一系列組合拳將陸續(xù)出臺、并加快落地，除松地產(chǎn)相關(guān)政策外，短期可重點關(guān)注“一攬子化債”、“活躍資本市場”等方向的細化部署。
風(fēng)險提示：政策力度、外部環(huán)境等變化超預(yù)期。
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