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事件：同慶樓發(fā)布半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營收10.8億元/+45.2%，較19H1+47%；歸母凈利潤1.5億元/+589%，較19H1+30.5%（符合預(yù)期，此前預(yù)告為1.25~1.70億元）；歸母凈利率13.5%/+10.6pct，較19H1-1.7pct；扣非凈利1.05億元/+751%（符合預(yù)期，此前預(yù)告為0.90~1.21億元）。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營收5.42億元/+69%，較19Q2+70%；歸母凈利潤0.73億元、22Q2為-0.02億元，較19Q2+78%，歸母凈利率13.5%/+14.0pct，較19Q2+0.6pct；扣非凈利0.44億元/+751%、22Q2為0.06億元。單Q2業(yè)績落在預(yù)告區(qū)間中值左右，傳統(tǒng)旺季的1月前三周受宏觀環(huán)境影響、經(jīng)營受限，為迎接新門店開業(yè)、大量人員儲備而增加的工資薪金支出導(dǎo)致費(fèi)用攀升，上半年公司業(yè)績尚未完全釋放。
　　毛利端：2023H1毛利率24.7%/+11pct，預(yù)計(jì)賓館/酒樓/婚禮/食品業(yè)務(wù)毛利率分別為61.45%/55.74%/60.68%/31.84%，毛利率顯著提升主要系收入大幅提升下，人力成本與酒店房租等固定支持相對剛性、與去年相近，同時(shí)供應(yīng)鏈體系及門店現(xiàn)場管控共同作用下，原材料成本也控制較好。
　　費(fèi)用端：2023H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.1%/6.7%/1.5%/0.1%，同比分別+2.2pct/-0.55pct/-0.19pct/-0.07pct，其中銷售費(fèi)用漲幅主要為食品業(yè)務(wù)的銷售傭金及宣傳費(fèi)用增長所致。
　　門店：輕資產(chǎn)規(guī)?；瘮U(kuò)張?zhí)崴僬沟?。此前?022年報(bào)計(jì)劃2023全年新開4-8家餐飲門店、拓展10家儲備店；富茂預(yù)計(jì)新開2-4家、發(fā)展1-3家儲備店。
　　1）截至23年6月底累計(jì)門店數(shù)：共89家，其中同慶樓酒樓41家，婚禮會館8家，富茂酒店3家，鮮肉大包直營店15家，其他新品牌門店22家。
　　2）23H1新開：共5家，其中同慶樓酒樓1家，婚禮會館1家，富茂1家，新品牌2家。
　　3）籌備門店：共61家，其中同慶樓4家，婚禮會館2家，富茂酒店4家，鮮肉大包店51家；
　　4）富茂管理輸出項(xiàng)目：目前已簽約1家，期待后續(xù)展店空間。
　　食品業(yè)務(wù)：23H1尚未盈利，預(yù)計(jì)2023全年略有盈利，開放鮮肉大包連鎖加盟、擬打造新增長極。23H1實(shí)現(xiàn)食品收入8124萬元/+114%，但初創(chuàng)階段一次性費(fèi)用投入較多，上半年虧損580萬、暫未盈利。23年6月，同慶樓首次開放鮮肉大包連鎖店加盟，首批在合肥地區(qū)開放加盟商100家，中長期看通過成熟的輕資產(chǎn)連鎖經(jīng)營模式，來擴(kuò)張食品業(yè)務(wù)，參考挖貝網(wǎng)數(shù)據(jù)，鮮肉大包加盟商總投資在15-20萬元，投資回收期8-10個(gè)月。
　　盈利預(yù)測與投資建議：一站式婚禮服務(wù)構(gòu)筑品牌稀缺性，在建酒店項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量；切入預(yù)制菜藍(lán)海市場，旗下新餐飲品牌有望孵化成熟后快速復(fù)制，成為公司新增長點(diǎn)；此外伴隨宴會餐飲需求釋放，存量及增量門店有望受益，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為2.8/3.9/5.1億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為30/22/17X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，開店速度或門店表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。