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公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.04億元，同減8.9%；歸母凈利1.65億元，同減56.8%。上半年公司覆蓋區(qū)域商混價(jià)格明顯下行致公司業(yè)績(jī)承壓，但公司看點(diǎn)較多，盈利能力有望穩(wěn)步攀升。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　公司業(yè)績(jī)下滑，凈利降幅大于營(yíng)收降幅。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.04億元，同減8.9%；歸母凈利1.65億元，同減56.8%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.41億元，同減6.0%；歸母凈利2.26億元，同減34.5%。
　　盈利能力下滑，Q2經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下降。2023H1公司綜合毛利率為9.53%，同減1.19pct，其中Q2公司毛利率為11.30%，同減1.50pct。2023H1公司期間費(fèi)用率為6.05%，同增1.07pct，其中Q2期間費(fèi)用率為5.68%，同增0.61pct?，F(xiàn)金流方面，2023H1年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-15.23億元，凈流出規(guī)模同比縮減19.1%；其中Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.25億元，同減30.3%。
　　商混銷售單價(jià)下滑，或主要系需求不振。2023H1公司商混簽約量為5,924.03萬(wàn)方，同減8.36%；銷售量為2,635.15萬(wàn)方，同增0.16%。23Q2公司商混簽約量為3,980.77萬(wàn)方，同減5.71%；銷售量為1,642.51萬(wàn)方，同增0.61%。我們測(cè)算23H1公司商品混凝土單價(jià)約為397元/方，同減44元/方。其中23Q2公司商混銷售單價(jià)約為402元/方，較22Q2銷售單價(jià)水平下滑28元/方。今年二季度及上半年公司商品混凝土銷售單價(jià)均有較明顯下滑。我們認(rèn)為主要原因是上半年地產(chǎn)開(kāi)工數(shù)據(jù)低迷、基建實(shí)物工作量落地不及預(yù)期導(dǎo)致商混需求未明顯恢復(fù)，銷售單價(jià)難以上漲。
　　公司看點(diǎn)較多，盈利能力有望穩(wěn)步攀升。1）公司是中建集團(tuán)旗下唯一商混平臺(tái)，為中建集團(tuán)提供的商砼占其所需商砼總量的比重較低，仍有較大提升空間。2）近日城中村改造、住建部要求穩(wěn)定建筑業(yè)和地產(chǎn)等利好政策發(fā)布，有望推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展；下半年基建積壓項(xiàng)目也有望開(kāi)工，進(jìn)一步提振商混需求。3）公司引入海螺水泥作為戰(zhàn)略投資者，雙方合作將使公司降低原材料采購(gòu)成本，助力公司拓展市場(chǎng)。4）公司持續(xù)推進(jìn)區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略，新區(qū)域業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大有望發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步提升盈利能力。
　　估值
　　考慮上半年公司歸母凈利降幅較大，我們對(duì)應(yīng)調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為231.5、249.2、269.9億元，歸母凈利分別為3.6、5.9、8.2億元；EPS為0.28、0.47、0.65元。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　基建落地不及預(yù)期，業(yè)務(wù)擴(kuò)張效果不及預(yù)期，戰(zhàn)略合作效果不及預(yù)期。