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 2023年H1營(yíng)收同比23%，歸母凈利潤(rùn)39%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1營(yíng)收125.29億元，同比+23.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.95億元，同比+39.03%。其中Q2營(yíng)收68.50億元，同比+27.89%，環(huán)比+20.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.93億元，同比+44.22%，環(huán)比+31.97%，其中H1匯兌合計(jì)影響0.5億元，即使剔除匯率波動(dòng)影響，業(yè)績(jī)?nèi)猿袌?chǎng)預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、規(guī)模效應(yīng)、匯率等多因素帶動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。23H1/Q2毛利率25.81%/26.00%，同比+1.62pct/+1.02pct，分產(chǎn)品看，23H1新能源車毛利率25.73%，同比+0.37pct；家電業(yè)務(wù)毛利率25.85%，同比+2.20pct，主要系：1）自制率高的產(chǎn)品占比提升；2）規(guī)模優(yōu)勢(shì)；3）匯率變化；4 ）海運(yùn)費(fèi)持續(xù)下降。23H1/23Q2歸母凈利率分別為11.13%/11.58%，分別同比+1.26pct/+1.31pct，主要系毛利率改善所致。
　　新能源車綁定頭部客戶持續(xù)高增、降本增效帶動(dòng)盈利能力提升。23H1汽零收入48.2億，同比+51%。全年汽零板塊我們維持收入同比高增：客戶端除美國(guó)大客戶外，國(guó)內(nèi)頭部客戶銷量高增，有望顯著貢獻(xiàn)增量，在手訂單充沛，保障中長(zhǎng)期增長(zhǎng)；產(chǎn)品由零部件逐步向標(biāo)準(zhǔn)化組件發(fā)展提升規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)公司持續(xù)推動(dòng)智能制造及精益生產(chǎn)并提升裝備自動(dòng)化及自制能力，帶動(dòng)毛利率提升。
　　傳統(tǒng)制冷穩(wěn)健增長(zhǎng)、儲(chǔ)能&微通道結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)、人形機(jī)器人量產(chǎn)可期。23H1傳統(tǒng)制冷收入77.1億，同比+11%。拆分來看，我們預(yù)計(jì)：1）家電業(yè)務(wù)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響商用產(chǎn)品銷售；微通道增長(zhǎng)較快；繼續(xù)加大海外越南、墨西哥、泰國(guó)工廠的全球化布局；2）儲(chǔ)能汽零&整機(jī)部分歸入制冷板塊，公司突破業(yè)內(nèi)標(biāo)桿客戶、處于量產(chǎn)階段，后續(xù)抓住儲(chǔ)能行業(yè)需求爆發(fā)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?）人形機(jī)器人領(lǐng)域有望憑借汽車熱管理的工藝積累和客戶配合上的優(yōu)勢(shì)，在核心機(jī)電執(zhí)行器上占據(jù)主導(dǎo)份額，絲杠等核心部件最終也有望實(shí)現(xiàn)自制，提升盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司新能源汽車長(zhǎng)單支撐業(yè)績(jī)及人形機(jī)器人后續(xù)起量，維持公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)分別32.1億/41.9億，上調(diào)25年歸母凈利潤(rùn)至52.5億（原值為51.4億），同比+25%/+31%/+25%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別32倍、25倍、20倍，考慮到公司是全球熱管理龍頭，給予24年35倍PE，目標(biāo)價(jià)39.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：家電及新能源車銷量不及預(yù)期，人形機(jī)器人進(jìn)展不及預(yù)期等。