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事件:
　　2023年8月21日，通威股份發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司營收740.68億元，同比增長22.75%；歸母凈利132.70億元，同比增長8.56%。其中2023Q2營收408.24億元，同比增長14.50%，環(huán)比增長22.80%；歸母凈利46.69億，同比減少33.58%，環(huán)比減少45.72%。公司二季度末資產(chǎn)減值約14.5億，其中包含存貨減值約5億、固定資產(chǎn)減值約9億，我們預(yù)計(jì)分別來自組件存貨減值與無法升級的PERC產(chǎn)線計(jì)提。同時二季度其它收益約7.7億元，我們預(yù)計(jì)主要為經(jīng)營相關(guān)政府補(bǔ)助。
　　投資要點(diǎn)
　　硅料龍頭地位穩(wěn)固，布局硅粉深挖降本潛力
　　2023H1公司硅料出貨17.77萬噸，同比增長64%，實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。硅料國內(nèi)市占率達(dá)到約30%，龍頭地位穩(wěn)固。其中2023Q2我們預(yù)計(jì)出貨超9.5萬噸，權(quán)益出貨約7.5萬噸。公司硅料生產(chǎn)成本目前已降至4萬元/噸以內(nèi)，我們預(yù)計(jì)Q2單噸凈利約5萬元。同時，公司N型料出貨迅速提升，銷量同比增長447%。年內(nèi)公司在包頭、廣元兩地分別規(guī)劃新建30萬噸、40萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目，其中一期項(xiàng)目均擬于2024年底前建成投產(chǎn)，布局上游硅粉持續(xù)深挖降本潛力。
　　電池盈利維持高位，新技術(shù)多線進(jìn)展順利
　　2023H1公司電池銷量35.87GW，同比增長65%，我們預(yù)計(jì)其中外售約27GW，自用約9GW。2023H1公司PERC電池非硅成本同比下降16%，我們預(yù)計(jì)電池公司PERC及TOPCon電池2023Q2單W平均盈利約7分。公司各條電池技術(shù)路線進(jìn)展順利，TNC電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率已提升至25.7%（未疊加SE技術(shù)），良率超過98%。當(dāng)前公司TNC電池產(chǎn)能已達(dá)25GW，預(yù)計(jì)到2024H1公司TNC電池產(chǎn)能將達(dá)66GW。同時，公司THC電池中試線已完成雙面納米晶技術(shù)開發(fā)，當(dāng)前最高轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到26.49%，210-66版型疊加0BB技術(shù)后組件最高功率已達(dá)743.68W，使用110μm硅片量產(chǎn)良率依然可達(dá)到97%以上。此外，公司銅互連技術(shù)在設(shè)備、工藝和材料等方面的開發(fā)均取得重要突破，將持續(xù)推動HJT產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快。公司還在背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術(shù)領(lǐng)域取得積極進(jìn)展，P型TBC研發(fā)批次效率達(dá)到25.18%，N型TBC最高研發(fā)效率達(dá)到26.11%，鈣鈦礦/硅疊層電池效率達(dá)到31.13%。
　　組件產(chǎn)能攀升迅速，國內(nèi)外市場全面發(fā)力
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)組件銷量8.96GW，組件年產(chǎn)能已提升至55GW。公司搶抓國內(nèi)風(fēng)光大基地項(xiàng)目提速契機(jī)，連續(xù)中標(biāo)包括華潤電力、三峽、中電建、國家能源集團(tuán)等多個項(xiàng)目，累計(jì)中標(biāo)容量超9GW。在國內(nèi)分布式市場，與正泰、陽光、創(chuàng)維等平臺客戶達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)市場份額顯著提升。海外市場方面，公司上半年繼續(xù)聚焦歐洲、亞太、南美等目標(biāo)市場，完成超6GW海外框架訂單簽約。
　　新投32GW拉棒、切片、電池產(chǎn)能，完善一體化布局
　　2023年8月21日，公司公告擬在樂山市五通橋區(qū)、峨眉山市分別建設(shè)16GW拉棒、切片、電池項(xiàng)目。單個項(xiàng)目投資總額均為約100億元，其中年產(chǎn)16GW拉棒切片投資約50億元，年產(chǎn)16GW電池片項(xiàng)目投資總額約50億元。兩項(xiàng)目合計(jì)投資總額約200億元，合計(jì)新擴(kuò)32GW拉棒、切片、電池產(chǎn)能，均將力爭在2024年底建成投產(chǎn)，2025年底達(dá)產(chǎn)。我們認(rèn)為公司此舉將補(bǔ)足硅片產(chǎn)能，完善從上游硅料到下游組件的一體化產(chǎn)能布局。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　電池環(huán)節(jié)雙龍頭，看好公司轉(zhuǎn)型、躋身一體化龍頭行列。基于硅料價格下行壓力及下游市場競爭加劇，我們下調(diào)公司業(yè)績，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤174/135/189億元，對應(yīng)PE 8X/10X/8X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游光伏需求不及預(yù)期；市場競爭加??；硅料價格大幅波動；海外市場拓展受阻；新技術(shù)投產(chǎn)不及預(yù)期等。