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公司發(fā)布2023年中報，報告期內，實現營收3.70億元，同比增長11.86%；實現歸母凈利潤1.09億元，同比增長10.59%。需求偏弱背景下，公司利潤仍取得雙位數增長。展望未來，國內高端聚丙烯產能快速擴張，成核劑長期需求空間廣闊。公司深耕成核劑20余年，掌握了先進的生產工藝，在成本上顯著領先國際品牌，有望憑借產品+本地化服務優(yōu)勢，加速對外國巨頭的替代?？紤]可比公司估值水平，我們給予公司2023年30倍PE，調整目標價為51元，維持“買入”評級。
　　▍經營概況：公司發(fā)布2023年中報，報告期內，實現營收3.70億元，同比增長11.86%；實現歸母凈利潤1.09億元，同比增長10.59%，實現扣非后歸母凈利潤1.03億元，同比增長20.08%。分季度來看，23Q2實現營收1.99億元，同比增長13.27%，環(huán)比增長16.94%，實現歸母凈利潤0.58億元，同比增長10.18%，環(huán)比增長12.21%。分業(yè)務來看，成核劑、合成水滑石、抗氧劑、NDO復合助劑和貿易產品分別貢獻收入2.04、0.48、0.38、0.22和0.56億元，占營收比重分別為55%、13%、10%、6%和15%。
　　▍需求偏弱背景下，公司利潤仍取得雙位數增長。聚丙烯進入產能擴張高峰，在需求增速放緩背景下，聚丙烯價格逐漸走低。根據隆眾資訊數據，2023年上半年聚丙烯產量為1529.5萬噸，同比增長僅4%，在下游開工率不足背景下，公司營收、凈利仍取得雙位數增長。分季度來看聚丙烯產量呈現逐季復蘇的趨勢，根據隆眾資訊數據，2023年Q1和Q2分別同比增長2%和6%，7月同比增長達10%。我們認為隨著經濟逐漸復蘇，公司盈利將望逐季提升。
　　▍國內高端聚丙烯產能快速擴張，隨著產能釋放及卡位優(yōu)勢力爭加速國產替代。成核劑是制造高性能樹脂和改性塑料的關鍵材料，根據隆眾資訊數據，2021年中國高端聚丙烯的產能為965萬噸，預計2025年將達到2035萬噸，2021-2025年年均復合增速為20.5%?？紤]到國內高端聚丙烯產量占全球比重逐年上升，改性聚丙烯在家電、汽車等領域應用增長，我們保守預測2021-2025年國內成核劑需求量CAGR為10%，2025年市場規(guī)模將望達到28億元。公司深耕成核劑20余年，掌握了先進的生產工藝，在成本上顯著領先國際品牌，性能上比肩國際品牌。憑借產品+本地化服務優(yōu)勢，客戶不斷積累，形成卡位優(yōu)勢，我們預計公司成核劑國內市場份額由2017年的9.5%已經逐步提升至2022年的19.3%。隨著技改項目和募投產能逐步釋放，未來有望加速對外國巨頭的替代。
　　▍收購科澳化學和信達豐，進入抗氧化劑領域，產品端形成協(xié)同，渠道端持續(xù)完善。2023年上半年公司以現金方式收購科澳化學和天津信達豐100%股權，其中科澳化學和信達豐交易作價分別為8830和1970萬元?？瓢幕瘜W主要從事受阻酚類抗氧劑的生產，現有抗氧劑產能約為6000噸，具有多種成熟的抗氧劑配方和生產經驗，信達豐具有較為完善國內外客戶網絡，具備多家石化廠和境外客戶認證資質，與科澳化學共同實現抗氧劑生產、銷售一體化?？寡鮿┦枪緩蛣┲械闹匾M成部分，此次收購在增強盈利能力的同時，將進一步加強公司服務響應能力，并助推公司成核劑、合成水滑石出海，擴大整體業(yè)務規(guī)模。
　　▍風險因素：聚丙烯需求復蘇不及預期；公司合成水滑石新品市場開拓不及預期；技術研發(fā)進展不及預期；原材料價格上漲風險；公司募投項目建設不及預期；并購整合效果不及預期；市場競爭加劇。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司深耕成核劑20余年，掌握了先進的生產工藝，在成本上顯著領先國際品牌，有望憑借產品+本地化服務優(yōu)勢，加速對外國巨頭的替代。需求疲弱背景下，綜合考慮成核劑、合成水滑石、抗氧劑下游開工率復蘇和產能擴張節(jié)奏，我們調整公司2023-2025年EPS預測分別為1.71/2.13/2.72元（2023-2024年原EPS預測為2.07/2.86元，2025年為新增預測）?？紤]可比公司估值水平（可比公司利安隆、瑞豐新材和凱盛新材2023年Wind一致預期平均PE約為22倍），以及呈和科技相對于可比公司在以下方面的獨特性：1）所處行業(yè)細分小眾，技術壁壘高企；2）競爭格局良好，國產替代趨勢明確，安全邊際較高；3）盈利能力突出，銷售毛利率、凈利率穩(wěn)定在44%、28%左右；4）未來業(yè)務在其他領域拓展有望進一步打開成長天花板，我們認為呈和科技應享有一定估值溢價，給予公司2023年30倍PE，調整目標價為51元，維持“買入”評級。