>> 中泰國際-聯(lián)邦制藥(3933.HK)中間體與原料藥將引領(lǐng)2023年業(yè)績高增長-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
施佳麗 |
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海外需求復(fù)蘇導致上半年中間體與原料藥業(yè)務(wù)量價齊升
公司日前發(fā)布盈喜公告，預(yù)計2023年上半年股東凈利潤將同比大增90.8%至約12億元（人民幣，下同），主因海外市場需求回升導致中間體與原料藥產(chǎn)品量價齊升，動物保健產(chǎn)品收入亦快速增加。我們預(yù)計公司上半年收入將同比增長近三成，由于中間體與原料藥出廠價提高等因素，產(chǎn)品利潤率將有所抬升，因此利潤增速將快于收入增速。
上調(diào)中間體與原料藥業(yè)務(wù)收入預(yù)測
公司中間體與原料藥業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括6-APA、青霉素G鉀工業(yè)鹽與頭孢等。2022年以來這些產(chǎn)品市場價維持高位，公司銷售均價也相應(yīng)上升。考慮到疫情后全球需求正在逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計短期內(nèi)市場價不會明顯下跌，因此我們上調(diào)中間體與原料藥業(yè)務(wù)收入預(yù)測，預(yù)計2022-25E中間體與原料藥業(yè)務(wù)收入CAGR為9.5%。
糖尿病藥物收入將逐步迎接拐點
國內(nèi)2022年7月起實施胰島素集采導致中選產(chǎn)品平均降價48%，預(yù)計公司2023年上半年胰島素業(yè)務(wù)收入將同比下滑，但管理層表示上半年銷量明顯增加。我們預(yù)計胰島素集采降價影響將在2023年充分反映，2024年以后該業(yè)務(wù)收入增速將重拾增長，預(yù)計胰島素業(yè)務(wù)收入2022-25ECAGR為7.2%。此外，公司預(yù)計首款GLP-1藥物利拉魯肽注射液2024年左右有望獲批上市。利拉魯肽在降糖與減重方面效果較好，原研藥Victoza中國市場2018-22年銷售額CAGR為13.2%，目前國產(chǎn)藥僅華東醫(yī)藥（000963 CH）的利魯平2023年剛剛獲批，因此公司產(chǎn)品如能研發(fā)成功，先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望成為糖尿病領(lǐng)域重磅產(chǎn)品。
維持“買入”評級，目標價上調(diào)至8.92港元
我們將公司2023-25E收入預(yù)測分別上調(diào)2.4%、5.4%、5.1%，股東凈利潤預(yù)測分別上調(diào)36.1%、37.6%、46.4%。我們將目標市盈率滾動至7.0倍2024EPER，目標價從6.65港元上調(diào)至8.92港元，對應(yīng)31.1%上漲空間，重申“買入”評級。
風險提示：1）原料藥價格波動可能導致銷售不達預(yù)期；2）胰島素產(chǎn)品市場競爭可能加劇；3）新藥研發(fā)進度可能慢于預(yù)期
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