>> 中泰證券-赤峰黃金(600988)成本管控效果明顯，Q2業(yè)績顯著改善-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉 |
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事件：赤峰黃金發(fā)布2022年半年報。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.72億元，同比增10.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.12億元，同比降24.08%，扣非歸母凈利潤3.72億元，同比降9.39%。單季度來看，2023年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.85億元，同比增14.52%，環(huán)比增12.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.37億元，同比降0.03%，環(huán)比增214.51%。Q2業(yè)績大幅度改善。
報告期內(nèi)，公司礦產(chǎn)金量價齊升，克金成本回落，業(yè)績高增。
從量方面來看，2023年H1，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金6,883.16千克，同比增6.94%，環(huán)比2022年H2下降3.49%。
從價方面來看，2023年H1，美聯(lián)儲加息周期逐步進(jìn)入尾聲，金價上行，SHFE金均價434.29元/克，同比上漲10.61%。
從成本方面來看，2023年H1，公司通過精簡部分及人員、節(jié)能降耗以及完善采購渠道等方式進(jìn)行降本，控制礦山資本開支，單位成本顯著下降。報告期內(nèi)，剔除匯率影響后，國內(nèi)礦山、萬象礦業(yè)和金星Wassa的礦產(chǎn)金單位AISC（全維持成本）分別為211.51元/克（同比降16.31%）、1331.78美元/盎司（同比降10.15%）和1164.59美元/盎司（同比降3.54%）。
有息負(fù)債增加及美元利率上升致使財務(wù)費(fèi)用增長，期間費(fèi)用率有所抬升。2023年H1公司期間費(fèi)用率為10.70%，較去年同期增加1.10pcts，具體來看：1）裝卸運(yùn)輸費(fèi)同比上漲7.28%，推升銷售費(fèi)用同比上漲3.02%至0.04億元，銷售費(fèi)用率由0.115%→0.107%，下降0.008pcts；2）管理費(fèi)用同比增加10.30%至2.64億元，管理費(fèi)用率由7.87%→7.84%，下降0.03pcts；3）由于有息負(fù)債增加、美元借款利率上升，使利息支出同比增加75.82%，公司2023年H1財務(wù)費(fèi)用為0.81億元，同比增106.75%，財務(wù)費(fèi)用率由1.29%→2.42%，增加1.12pcts。
金礦項目持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)增外拓保障公司產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長。1）萬象礦業(yè)方面：Discovery采區(qū)地下開采項目于7月進(jìn)入運(yùn)營投產(chǎn)，預(yù)計2023年可補(bǔ)充地下開采礦石30萬噸，平均品位4克/噸；另外，公司發(fā)掘了Sepon礦卡農(nóng)地下原生銅礦、遠(yuǎn)西露天氧化金礦等6大資源增長項目。2）金星Wassa方面：報告期內(nèi)，公司開拓242和B-Shoot南延區(qū)兩個新的井下采區(qū)，并規(guī)劃于2023年南延區(qū)第一個采場進(jìn)入投產(chǎn)階段。3）國內(nèi)方面：吉隆礦業(yè)18萬噸/年擴(kuò)建項目規(guī)劃于2023年10月建成；同時，公司持續(xù)進(jìn)行勘投入探，初步估算在吉隆礦業(yè)、五龍礦業(yè)分別新增金地質(zhì)資源量約0.9噸、0.8噸。
阿布賈金礦和老撾稀土項目有望進(jìn)一步打開公司成長空間。公司通過全資子公司赤金香港持有澳大利亞上市公司鐵拓礦業(yè)1.41億股，占比約13%，鐵拓礦業(yè)的主要資產(chǎn)為阿布賈金礦，持股比例為88%，該金礦于2023年7月正式運(yùn)營，2023年H1產(chǎn)出黃金781公斤，并且2023年7月產(chǎn)金量進(jìn)一步提升至362公斤，單位AISC約為875-975美元/盎司。公司通過與廈門鎢業(yè)成立合資公司，在老撾推進(jìn)稀土新項目申請，合作考察、勘探和采礦權(quán)證申請工作，萬象礦業(yè)塞班礦區(qū)稀土資源開采權(quán)已提交申請。
黃金開啟戰(zhàn)略性投資機(jī)會。我們認(rèn)為當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落難以避免，隨著美國六月CPI超預(yù)期回落，加息預(yù)期降溫，美元指數(shù)顯著走低，支撐金價上行，中期看美國經(jīng)濟(jì)的周期性回落難以避免，而此前海外頻發(fā)的銀行破產(chǎn)危機(jī)本質(zhì)上是對美聯(lián)儲持續(xù)加息尾部風(fēng)險的確認(rèn)，成為美聯(lián)儲進(jìn)一步加息新的約束條件，貴金屬已進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動的主升階段。隨著金價β行情的展開，公司作為黃金板塊內(nèi)高成長標(biāo)的或?qū)⒊浞质芤妗?br> 盈利預(yù)測及投資建議：公司以降本增效為2023年的主要目標(biāo)，2023年H1降本成效顯著，礦產(chǎn)金單位成本顯著下降。我們調(diào)整23-25年公司黃金產(chǎn)量假設(shè)至14.8/15.7/15.7噸，我們上調(diào)23-25年金價假設(shè)為440/450/460元/克，預(yù)計公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.82/13.14/15.81億元（之前預(yù)計2023-2024年業(yè)績?yōu)?7.99/23.31億元），目前股價15.11元，對應(yīng)PE分別為28/19/16X，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策波動風(fēng)險、項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險、金屬價格波動超預(yù)期風(fēng)險、生產(chǎn)安全檢查力度超預(yù)期風(fēng)險以及研報使用信息更新不及時風(fēng)險等。
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