>> 中信證券-公牛集團(603195)2023年中報點評：品類齊升，業(yè)績亮眼-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,紀(jì)敏,汪浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上半年公司實現(xiàn)營收75.92億元，同比+11.03%，歸母凈利潤18.22億元，同比+20.83%，經(jīng)營表現(xiàn)亮眼，尤其是二季度單季度毛利率已達(dá)43%為近年來季度最高水平。展望未來，轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)穩(wěn)健，墻開、LED、新能源等業(yè)務(wù)共同發(fā)力，公司有望保持較快增長。
▍營收穩(wěn)中向上，盈利表現(xiàn)超預(yù)期。2023年上半年實現(xiàn)營收75.92億元，同比+11.03%；歸母凈利潤18.22億元，同比+20.83%；扣非歸母凈利潤16.66億元，同比+21.33%。其中，2023Q2實現(xiàn)營收42.58億元，同比+13.25%；歸母凈利潤10.86億元，同比+25.35%；扣非歸母凈利潤10.20億元，同比+25.77%。在國內(nèi)消費弱復(fù)蘇疊加地產(chǎn)二季度壓力加大情況下，公司上半年收入表現(xiàn)非常穩(wěn)健，盈利尤其是二季度盈利能力超預(yù)期。
▍墻開、LED、新能源共同發(fā)力，國際化布局已然開啟。上半年，公司重點聚焦品牌升級、新能源、國際化三大要點。電連接方面，公司通過渠道延展和細(xì)分用戶需求挖掘推進產(chǎn)品升級和美譽度提升，實現(xiàn)收入36.8億元，同比+4.7%；智能電工方面，上半年合計收入37.7億元，同比+15.5%，其中墻開秉持裝飾化路線，加速高端化、智能化、家轉(zhuǎn)化，二季度收入增速環(huán)比明顯提升。LED照明業(yè)務(wù)通過提升光源迭代能力和重點深耕無主燈藍(lán)海市場，推出沐光專業(yè)品牌，二季度繼續(xù)實現(xiàn)中高速增長。新能源方面，公司同步推進國內(nèi)、國外兩步走，上半年實現(xiàn)收入1.3億元，同比+195.2%，其中國內(nèi)市場位列第三方品牌頭部，并且已開拓近萬家分銷商，海外方面正在積極推進產(chǎn)品開發(fā)，有望成為下一階段核心增長點。
▍二季度盈利能力大幅提升。上半年公司整體毛利率40.52%，同比+4.58pcts，其中二季度毛利率達(dá)43.1%，同比+6.0pcts，環(huán)比+6.0pcts，表現(xiàn)非常靚麗，預(yù)計主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和當(dāng)期銅等原材料價格下行。費用率方面，上半年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.0%/3.5%/3.7%/-0.7%，同比+1.2/+0.1/+0.4/-0.1pcts，銷售費用提升與公司加大廣告費投放和市場推廣有關(guān)，其他費用率保持平穩(wěn)。上半年公司歸母凈利率24.0%，同比+0.2%，其中二季度歸母凈利率25.5%，同比+2.5pcts，環(huán)比+3.4pcts。
▍“走遠(yuǎn)路”，持續(xù)提升營銷、研發(fā)、生產(chǎn)效率。公司以“走遠(yuǎn)路”為理念，實際經(jīng)營中非常注重長期競爭力的打造，尤其在品牌、產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈效率表現(xiàn)卓越，且在過去一年多時間，在疫情不確定的情況下，公司積極擁抱變化，持續(xù)提升綜合競爭力。公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，分別為墻開、led等業(yè)務(wù)增加大量更加匹配的更加專業(yè)的渠道門店，尤其是重點開拓的綜合店，以及更加適合綜合性配合和專業(yè)化的家裝等渠道，目前合計擁有網(wǎng)點110萬家，其中五金75萬家、專業(yè)渠道12萬家、數(shù)碼配件25萬家。
▍風(fēng)險因素：產(chǎn)能擴張后，未來產(chǎn)品需求不達(dá)預(yù)期；相關(guān)行業(yè)競爭加劇；原材料價格提升導(dǎo)致盈利能力下滑；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：微幅調(diào)整公司2023-25年凈利潤預(yù)測為38億/44億/52億元，現(xiàn)價對應(yīng)25/21/18倍PE。展望未來，中長期來看，我們認(rèn)為公司擴品類、提份額趨勢不變，成長可期，參照堅朗五金、晨光股份、特銳德等可比公司wind一致預(yù)期平均估值對應(yīng)2023年34倍PE，考慮公司行業(yè)份額更高，多元化品類逐漸放量提升成長性，給予公司2023年34倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價145元，維持“買入”評級。
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