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 1H23業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，盈利能力優(yōu)異；
　　預(yù)計(jì)2023年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)12.1%/16.6%，公牛商業(yè)模式的可復(fù)制性有望繼續(xù)驗(yàn)證；
　　維持買入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)1%至124.00元，對(duì)應(yīng)26.5倍2024年P(guān)/E。
　　1H23業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，盈利能力優(yōu)異：1）公牛發(fā)布1H23業(yè)績(jī)，營(yíng)收/毛利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)11.0%/25.2%/20.8%至75.9/30.8/18.2億元，基本符合我們預(yù)期；原材料價(jià)格回落、供應(yīng)鏈變革以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)毛利率同比提升4.6pcts至40.5%，產(chǎn)品加速推新導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷費(fèi)用率同比提升1.9pcts至7.0%，最終歸母凈利率同比提升1.9pcts至24.0%。2）2Q22營(yíng)收/毛利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)13.3%/31.6%/25.3%至42.6/18.4/10.9億元；毛利率同比大幅提升6.0pcts至43.1%，銷售/管理費(fèi)用率分別同比提升2.6/0.2pct至7.4%/3.1%，歸母凈利率同比提升2.5pcts至25.5%。
　　多元發(fā)展的民用電工與照明龍頭：1）電連接業(yè)務(wù)：繼續(xù)細(xì)分用電場(chǎng)景，完善軌道插座與防過(guò)充插座等產(chǎn)品線的布局，并向五金渠道導(dǎo)入電動(dòng)工具系列，再次依托已有渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)張，共同驅(qū)動(dòng)1H23營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.7%至36.8億元。2）智能電工照明業(yè)務(wù)：營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.5%至37.7億元。墻開(kāi)緊跟當(dāng)下裝修風(fēng)格，推出超薄設(shè)計(jì)開(kāi)關(guān)等系列，以豐富的產(chǎn)品線滿足消費(fèi)者的差異化需求，營(yíng)收逆勢(shì)雙位數(shù)增長(zhǎng)；LED照明業(yè)務(wù)繼續(xù)圍繞“愛(ài)眼”概念迭代產(chǎn)品，并不斷豐富補(bǔ)光場(chǎng)景SKU，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)20%+增長(zhǎng)；無(wú)主燈方面，公牛品牌借助智能燈具模塊，為消費(fèi)者提供高度定制的光效選擇，新品牌沐光則推出套細(xì)化燈光解決方案，具備渠道拓展基因的公牛當(dāng)前招商進(jìn)展順利，已基本完成對(duì)省會(huì)與高線城市經(jīng)銷商的開(kāi)拓。3）新能源：再次通過(guò)渠道模式的靈活復(fù)制，開(kāi)拓一萬(wàn)余家網(wǎng)點(diǎn)與600余家運(yùn)營(yíng)商，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)195.2%至1.3億元，不斷貢獻(xiàn)增量。
　　預(yù)計(jì)2023年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)12.1%/16.6%：1）公牛在充電槍/樁領(lǐng)域的品牌與渠道優(yōu)勢(shì)初現(xiàn)雛形，將繼續(xù)順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)完善快充產(chǎn)品線尋求增長(zhǎng)；高端品牌沐光正如我們前期所述，雖然需要專屬渠道支撐，但公牛具備渠道拓展基因，通過(guò)裝修與產(chǎn)品等維度的充分讓利，先將經(jīng)銷商存量門店轉(zhuǎn)變?yōu)殂骞忾T店，再借助其財(cái)富示范效應(yīng)，吸引更多經(jīng)銷商開(kāi)店，有望充分把握無(wú)主燈行業(yè)發(fā)展紅利。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)公牛2023年?duì)I收同比增長(zhǎng)12.1%至157.8億元。2）公牛于2Q23推動(dòng)供應(yīng)鏈變革，匯集各事業(yè)部的原材料采購(gòu)訂單集中采購(gòu)，也優(yōu)化產(chǎn)品工業(yè)設(shè)計(jì)提高零部件適配性，加強(qiáng)產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)，在2H23原材料價(jià)格穩(wěn)定預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)公牛2023年毛利率同比提升2.1pcts至40.1%，并帶動(dòng)歸母凈利率改善0.9pct至23.6%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：維持買入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)1%至124.00元，對(duì)應(yīng)26.5倍2024年P(guān)/E：我們下調(diào)公牛2023-25年?duì)I收2.2%/ 4.0%/ 5.5%至157.8/ 176.3/ 194.4億元；小幅調(diào)整歸母凈利潤(rùn)+1.2%/-0.4%/-1.8%至37.2/41.8/46.3億元。公司于6/8除權(quán)，給予公牛26.5倍2024年P(guān)/E，對(duì)應(yīng)新目標(biāo)價(jià)124.00元，較舊目標(biāo)價(jià)上調(diào)1%，較目前股價(jià)仍有15%的上升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不利；原材料價(jià)格上漲；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。