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印尼煤炭資源概況。印尼煤炭幾乎都是露天開采，91%自東加里曼丹和南加里曼丹，9%則來自南蘇門答臘島南部。根據(jù)BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒，截至2020年底，印尼的煤炭探明儲(chǔ)量為348.7億噸，占全世界煤炭探明儲(chǔ)量的3.2%，儲(chǔ)產(chǎn)比為62。其中，煙煤及無煙煤約231億噸（66%），褐煤約117億噸（34%）。印尼主要煤種為褐煤和煙煤，煤炭開采主要分布在加里曼丹島和蘇門答臘島２個(gè)地區(qū)，由于成煤期較短，煤層埋深較淺，開采難度相對較小，在開采方面幾乎全部為露天開采。
　　印尼煤近年開采成本增加顯著，目前出口到北港價(jià)格或已接近開采成本線。印度尼西亞不同礦山的成本略有差異，加里曼丹島的礦山生產(chǎn)成本相對較低，而蘇門答臘島的礦山由于工業(yè)發(fā)展較晚，生產(chǎn)成本相對較高。以Bukit Asam Tbk PT礦山為例，2022年噸煤（中低卡動(dòng)力煤）生產(chǎn)完全成本折算成人民幣約425元/噸，以此生產(chǎn)成本當(dāng)作印尼中卡煤FOB價(jià)格，加上7美金/噸左右的運(yùn)輸成本，考慮到進(jìn)口增值稅和32元/噸左右（廣州港-秦皇島港）運(yùn)輸價(jià)格，其出口到北港價(jià)格最左側(cè)約為570元/噸，截至8月21日，北港動(dòng)力煤（4600K）價(jià)格約615元/噸，基本已接近成本線。
　　印尼煤炭生產(chǎn)&消費(fèi)現(xiàn)狀。生產(chǎn)方面，根據(jù)印尼煤炭資源部數(shù)據(jù)，2022年印尼生產(chǎn)煤炭6.87億噸，同比11.9%，CAGR2011-2022=6.2%。印度尼西亞能源和礦產(chǎn)部門，負(fù)責(zé)監(jiān)管煤炭行業(yè)，并制定國內(nèi)的動(dòng)力煤指導(dǎo)價(jià)格，印尼煤炭行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)與中國相近，由少數(shù)幾家大型煤炭企業(yè)壟斷。消費(fèi)方面，2022年印尼一次能源消費(fèi)總量為9.77EJ，同比增長26%，2008-2022年一次能源需求復(fù)合增速為4.34%；其中石油消費(fèi)量3.06EJ，同比9.0%，占比31%;2022年由于俄烏戰(zhàn)爭全球天然氣價(jià)格驟升，印尼鑒于本國煤炭資源稟賦，2022年國內(nèi)煤炭需求快速增加至4.38EJ，同比59.4%，占比45%;天然氣消費(fèi)量1.33EJ，同比-0.2%，占比14%；其他清潔能源消費(fèi)量1EJ，同比+10.1%，占比約11%。印尼能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)與中國有相似也有不同，相同的是化石能源均在一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比很高（根據(jù)bp數(shù)據(jù)，截至2022年印尼化石能源消費(fèi)占比89.8%，中國化石能源消費(fèi)占比81.6%）；不同的是，中國可再生能源占比較高，根據(jù)bp數(shù)據(jù)，截至2022年中國氫能、核能和其他可再生能源總占比為18.4%，印尼可再生能源占比較低，氫能、核能和其他可再生能源總占比為10.2%，而且印尼能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中沒有核能。長期來看，即使“碳達(dá)峰”戰(zhàn)略影響全球化石能源消費(fèi)深遠(yuǎn)，但中期印尼煤炭消費(fèi)仍有繼續(xù)增長的動(dòng)力。
　　印尼煤炭出口現(xiàn)狀。印尼是世界主要的煤炭出口國，且為亞太地區(qū)煤炭的主要供應(yīng)國。2017-2022年，印尼煤炭出口量分別為8.08EJ、8.56EJ、8.49EJ、8.67EJ(2st，占比27.0%)、8.58EJ(2st，占比25.6%)、9.19EJ(1st，占比28.3%)。2022年印尼煤炭主要出口至中國（28.4%）、印度（25.8%）、日本（7.1%）。國內(nèi)運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施較落后，是印尼煤炭出口面臨的困難現(xiàn)狀之一。用于煤炭出口的船舶僅約7700艘，同時(shí)很多煤炭生產(chǎn)商因自然地理?xiàng)l件的限制，無法找到合適的地點(diǎn)建立深水港口，鐵路基礎(chǔ)設(shè)施有規(guī)劃，但進(jìn)展或不及預(yù)期。煤炭出口面臨瓶頸。
　　投資策略。中國主要生產(chǎn)的煤炭是高卡、高硫、高灰的，而印尼煤主低卡、低硫、低灰的特點(diǎn)。兩者混合使用可以達(dá)到電廠最經(jīng)濟(jì)的發(fā)電標(biāo)準(zhǔn)，因此印尼煤在中國市場的作用是補(bǔ)充關(guān)系，中國對印尼煤的需求一直是剛需，了解印尼煤炭行業(yè)市場現(xiàn)狀、開采成本、內(nèi)需結(jié)構(gòu)，對研究中國煤炭價(jià)格底部、全球煤炭供需、貿(mào)易格局至關(guān)重要。我們依舊認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對行業(yè)未來前景的擔(dān)憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長時(shí)間成本和巨額的資金投入，普遍對傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，這也意味著我國未來新建煤礦數(shù)量有限。且考慮到煤企高利潤有望長期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，當(dāng)前被市場所“拋棄”的高股息、資源行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，未來將走上慢牛重估之路。此外，伴隨著國企改革的持續(xù)推進(jìn)，中國特色估值體系的指引也將逐步清晰，疊加考核指標(biāo)優(yōu)化，國央企正在迎來基本面改善和中特估值體系的“雙擊”。重點(diǎn)推薦“中特估”的中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源；煤企中唯一入選“專精特新”示范企業(yè)的潞安環(huán)能；看好低估值、高股息的山煤國際；看好煤、氣產(chǎn)能擴(kuò)容的廣匯能源；關(guān)注焦煤板塊的山西焦煤、平煤股份；煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽股份；受益煤電建設(shè)提速的盛德鑫泰、青達(dá)環(huán)保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼煤炭生產(chǎn)超預(yù)期，印尼國內(nèi)煤炭需求超預(yù)期下滑