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2Q23盈利降幅顯著收窄，資產(chǎn)負(fù)債表維持穩(wěn)健
　　上峰水泥發(fā)布1H23業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.3億元，同比-24.9%。其中2Q23實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.6億元，同比-2.0%，降幅較1Q23(-49.4%)顯著收窄，主要得益于水泥業(yè)務(wù)噸毛利的環(huán)比提升和金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)獲益。凈有息負(fù)債(僅計(jì)入銀行貸款和應(yīng)付債券)率較2022末小幅提升3.0pp至3.2%，資產(chǎn)負(fù)債表依然穩(wěn)健。我們提升公司銷量假設(shè)，以反映主業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)帶來(lái)的份額擴(kuò)張，但下調(diào)噸毛利假設(shè)，以反映4月以來(lái)大幅回落的水泥價(jià)格，將公司2023/2024/2025年EPS分別下調(diào)41%/12%/13%至1.06/1.63/1.66，目標(biāo)價(jià)下調(diào)24.9%至10.75元，基于8x2023-2024年平均P/E，與2016年以來(lái)的平均市盈率一致。我們看好公司維持成本優(yōu)勢(shì)，并憑借“一主兩翼”的布局收獲持續(xù)成長(zhǎng)。維持“買(mǎi)入”。
　　西南區(qū)域項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)份額擴(kuò)張，但水泥盈利修復(fù)仍有波折
　　得益于2H22以來(lái)廣西都安和貴州都勻項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司1H23實(shí)現(xiàn)水泥和熟料銷量997萬(wàn)噸，同比+18.7%，實(shí)現(xiàn)了份額的顯著擴(kuò)張(同期全國(guó)水泥產(chǎn)量同比+1.3%)。兩個(gè)項(xiàng)目的投產(chǎn)也帶動(dòng)西南區(qū)域的營(yíng)收同比+114%至3.2億元。但由于更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，該區(qū)域1H23毛利率3.5%，仍明顯低于其他區(qū)域市場(chǎng)。1H23公司實(shí)現(xiàn)噸毛利73元/噸，同比-37元/噸(-34%)。盡管2Q23噸毛利迎來(lái)了環(huán)比修復(fù)(較1Q23提升15元/噸)，但是考慮到4月以來(lái)水泥價(jià)格的大幅回落，主業(yè)的盈利改善仍有波折。
　　成本競(jìng)爭(zhēng)力是主業(yè)根基，新經(jīng)濟(jì)投資正逐步收獲
　　1H23公司水泥熟料平均銷售成本206元/噸，仍是業(yè)內(nèi)最具成本優(yōu)勢(shì)的水泥企業(yè)之一。通過(guò)智能化升級(jí)、精細(xì)化管理、綠電的應(yīng)用以及低能耗技術(shù)的探索，我們預(yù)計(jì)公司有望繼續(xù)維持這一競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而更從容地應(yīng)對(duì)當(dāng)前仍在延續(xù)的市場(chǎng)挑戰(zhàn)。得益于首個(gè)新經(jīng)濟(jì)投資標(biāo)的上市，公司1H23錄得公允價(jià)值投變動(dòng)+1.97億元。隨著公司參投的部分公司開(kāi)始加快發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2023年起新經(jīng)濟(jì)投資也有望進(jìn)入收獲期，在水泥主業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展之外，新的增長(zhǎng)極也正趨于成熟。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期；行業(yè)共識(shí)弱于預(yù)期。