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核心觀點(diǎn)
　　海外射頻產(chǎn)業(yè)鏈各大廠23Q2業(yè)績環(huán)比穩(wěn)中有升，指引Q3環(huán)比增長。Skyworks在FY23Q3實(shí)現(xiàn)營收10.71億美金，YoY-13%、QoQ-7%，略高于上季指引中值。本季毛利率43.3%, QoQ-2.4pcts，YoY-4.0pcts。Skyworks指引下季營收QoQ+13%，YoY-13%，并預(yù)計(jì)FY24Q1繼續(xù)環(huán)比增長（即23Q4）。具體拆分來看，Skyworks的移動業(yè)務(wù)（智能手機(jī)）占比59%，QoQ-1%，主要系A(chǔ)pple客戶增長。Qorvo FY24Q1實(shí)現(xiàn)營收6.51億美金，YoY+2.9%，QoQ+2.9%，略高于上季指引中值，公司指引下季營收QoQ+54%，YoY-14%。位于射頻產(chǎn)業(yè)鏈上游的PA代工廠穩(wěn)懋在23Q2實(shí)現(xiàn)營收39.4億新臺幣，YoY-26%，QoQ+38%，環(huán)比增長高于上季指引的30%的幅度。公司指引23Q3營收QoQ+1-4%，其中，Wi-Fi、基站等業(yè)務(wù)線預(yù)計(jì)環(huán)比持平或降低，預(yù)計(jì)Cellular PA較好增長，因此Q3成長動能主要來自4G/5GPA。此外，臺股另外兩家PA代工廠宏捷科技和GCS環(huán)宇的23Q2營收分別為，同比分別-10.32%/-9.2%，同比降幅大幅收窄，環(huán)比分別增長55.92%/17.98%。結(jié)合A股和外盤來看，射頻產(chǎn)業(yè)鏈基本走出業(yè)績低谷，營收環(huán)比向上趨勢明顯。
　　手機(jī)射頻產(chǎn)業(yè)鏈庫存去化順利，預(yù)計(jì)H2需求有一定改善。從庫存水平來看，產(chǎn)業(yè)鏈上游的PA代工廠和芯片廠商Skyworks、Qorvo的庫存水位和DOI在2023H1逐漸趨向穩(wěn)定，大部分廠商庫存下降明顯。根據(jù)Qorvo在Earnings Call上表示，安卓手機(jī)渠道庫存持續(xù)去化，本季環(huán)比減少約20%，此前兩個(gè)季度的降幅均超過20%。預(yù)計(jì)Q3渠道庫存將繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候Android渠道庫存將恢復(fù)正常。行業(yè)去庫存力度較大，以上游PA代工廠穩(wěn)懋為例，經(jīng)過從22Q4至23Q1連續(xù)5個(gè)季度大幅降低稼動率至20%。海內(nèi)外射頻芯片廠商的庫存也多在2023年呈持續(xù)下降趨勢，而穩(wěn)懋23Q2稼動率也開始回升至40%。手機(jī)主芯片廠商聯(lián)發(fā)科在23Q2Earnings Call上表示目前客戶和渠道庫存已經(jīng)接近正常水位。
　　各大廠預(yù)計(jì)手機(jī)景氣度H2有一定改善。盡管23H1，智能手機(jī)出貨下滑，復(fù)蘇較為疲軟，各海外射頻產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)廠商預(yù)計(jì)2023H2景氣度有一定改善：Skyworks認(rèn)為雖然安卓客戶面臨庫存過剩的問題，但目前正在改善；高通原本于23Q1預(yù)計(jì)Q2手機(jī)景氣恢復(fù)但目前進(jìn)展晚于預(yù)期，維持全年手機(jī)出貨預(yù)計(jì)高個(gè)位數(shù)降幅的預(yù)測，即下半年出貨量環(huán)比上半年增長；聯(lián)發(fā)科預(yù)計(jì)下季智能手機(jī)營收改善；穩(wěn)懋表示預(yù)計(jì)中國市場Q3開始需求回升。大部分中國客戶有明顯動能；從長期來看，Qorvo預(yù)計(jì)Android 5G智能手機(jī)銷量將在未來幾年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的CAGR。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；競爭加劇降低產(chǎn)品價(jià)格和毛利率風(fēng)險(xiǎn)。