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日度累加法與月度乘積法，雙模型實(shí)現(xiàn)對(duì)長(zhǎng)電和雅礱江的電量測(cè)算。我們?cè)凇峨娏繙y(cè)度新模型》中首次使用水電站日度水位與流量數(shù)據(jù)，搭建了長(zhǎng)江電力四座電站的電量模型，稱之為“日度累加法”；但由于該模型僅適用于具有高頻日度數(shù)據(jù)的電站，我們探索并提出了第二種模型，更適用于調(diào)節(jié)性較弱且數(shù)據(jù)頻率較低的水電站，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)測(cè)度噸水發(fā)電量，結(jié)合自身/上下游流量數(shù)據(jù)亦可實(shí)現(xiàn)測(cè)算，我們稱之為“月度乘積法”。通過(guò)上述模型，我們實(shí)現(xiàn)了對(duì)長(zhǎng)電和雅礱江的電量測(cè)算，更高頻且更前瞻。從測(cè)算結(jié)果來(lái)看，與長(zhǎng)電近期日度發(fā)電量破10億度形成了一致。歷史復(fù)盤顯示長(zhǎng)電股價(jià)與日度發(fā)電量走勢(shì)高度匹配，在電量新高的節(jié)點(diǎn)，期待估值修復(fù)。厄爾尼諾已至，水電改善值得期待。
　　聯(lián)合調(diào)度四維價(jià)值凸顯——減少棄水、提高水頭、增加蓄能、提升電價(jià)。從電量測(cè)度的模型中我們逐漸感受到調(diào)節(jié)性電站的價(jià)值：（1）減少棄水：測(cè)算長(zhǎng)江電力19-22年平均棄水電量125億度，烏白投產(chǎn)后通過(guò)調(diào)度理論上可減少棄水電量約151億度；（2）提高水頭：因?yàn)檎{(diào)度能力的提升，水電站的汛期水位可以提升，如23年汛期三峽水位較以前年份高出5-10米，若6-9月份三峽水位持續(xù)高出5米，將增發(fā)電量19億千瓦時(shí)；（3）增加蓄能：憑借調(diào)節(jié)性水電的庫(kù)容能力，水電站可以在豐水期蓄水提升蓄能，為枯水期進(jìn)行準(zhǔn)備，7月末長(zhǎng)電蓄能同比提升13%；（4）提升電價(jià)：由于水電豐枯電價(jià)的差異，調(diào)節(jié)電站一方面可增加枯水期電量，另一方面可以實(shí)現(xiàn)豐枯水期電量轉(zhuǎn)換，亦可實(shí)現(xiàn)平均電價(jià)的提升，測(cè)算雅礱江可增加收入約4.7-9.4億元。
　　水電資產(chǎn)作為類債標(biāo)桿，防御性凸顯。水電的類債特征和防御屬性保障其在市場(chǎng)指數(shù)下行期間實(shí)現(xiàn)明顯超額收益，回撤也控制在較低的水平，2015年以來(lái)長(zhǎng)江電力年最大回撤僅17.5%，成熟期的水電公司分紅率可超70%，按Wind盈利預(yù)測(cè)及分紅率預(yù)期，長(zhǎng)江電力當(dāng)前股息率達(dá)4.3%。展望水電，短期關(guān)注來(lái)水的恢復(fù)，中期亦有新機(jī)組投產(chǎn)，長(zhǎng)期分紅穩(wěn)定且電價(jià)有望提升，防御性突出的同時(shí)亦有長(zhǎng)期增長(zhǎng)，我們認(rèn)為水電的長(zhǎng)短期配置價(jià)值均優(yōu)異。
　　關(guān)注分紅穩(wěn)定具備成長(zhǎng)空間的水電龍頭。重點(diǎn)推薦（1）長(zhǎng)江電力：水電標(biāo)桿，公司坐擁全球前十二大水電站之五，是優(yōu)質(zhì)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)型資產(chǎn)，十四五承諾分紅率70%；（2）國(guó)投電力/川投能源：雅礱江龍頭水庫(kù)兩河口潛力將釋，錦官送蘇電價(jià)機(jī)制完善，公司水電有望迎來(lái)量?jī)r(jià)雙升，（3）華能水電：省內(nèi)供需偏緊、電價(jià)中樞上行，同時(shí)托巴電站投產(chǎn)在即，集團(tuán)資產(chǎn)將注入，十四五期間仍有較好的成長(zhǎng)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。來(lái)水波動(dòng)；水庫(kù)調(diào)節(jié)能力不及預(yù)期；上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。