>> 太平洋證券-東方財富(300059)政策落地價值逐步顯現(xiàn)，科技賦能利好長期發(fā)展-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏羋卬 |
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事件：公司發(fā)布公告，1H23公司實現(xiàn)營業(yè)總收入57.50億元，同比下降8.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤42.25億元，同比下降4.93%。其中基金銷售收入20.09億元，同比下降8.77%，證券業(yè)務收入36.10億元，同比下降8.79%。2Q23公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.40億元，同比下降5.52%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.96億元，同比降低3.39%。
基金市場低迷疊加傭金費率政策調(diào)整，基金銷售業(yè)務承壓。1H23公司實現(xiàn)基金銷售收入20.09億元，同比下降8.77%。（1）在認購申購費+贖回費方面，1H23公司基金銷售額為8153億元，同比下降17.83%，非貨幣基金銷售額為5041億元，同比下降13.66%。1H23市場新成立基金613只，同比下滑17.27%，調(diào)整后發(fā)行份額5286.30億份，同比減少21.84%。（2）在尾傭和銷售服務費方面，1H23公司非貨幣市場公募基金保有規(guī)模12125億元，同比下降5.79%，權(quán)益類基金保有規(guī)模9487億元，同比下降2.37%。2023年7月8日，證監(jiān)會發(fā)布公募基金費率改革工作，指出存量產(chǎn)品管理費率爭取于2024年前降至1.2%以下，或?qū)⒃斐晌矀蚴杖胂禄?，進而降低基金代銷業(yè)務收入。
隨著我國資本市場逐步成熟，傭金費率下降將是必然趨勢。在居民財富管理轉(zhuǎn)型、金融資產(chǎn)占比提升的背景下，降低傭金費率將吸引更多投資者參與基金投資，驅(qū)動公募基金規(guī)模的增長。8月10日滬深交易所發(fā)布優(yōu)化證券申報數(shù)量機制的重要通知，擬將股票、基金等證券申報數(shù)量調(diào)整為100股（份）起、以1股（份）為單位遞增。公司具有互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)流量優(yōu)勢、擁有大量C端小客戶，并且由于擁有的眾多小單交易的傭金費實際低于五元，但仍按五元收取，實際傭金率高于行業(yè)均值，公司有望受益于政策利好帶來的市場活躍度提升，進一步?jīng)_抵傭金費率下調(diào)對基金代銷收入的影響。
證券業(yè)務收入下滑，但市占率保持增長。（1）經(jīng)紀業(yè)務方面，1H23公司經(jīng)紀業(yè)務凈收入22.15億元，同比降低9.30%。1H23滬深兩市股基累計成交額124.7萬億元，公司股基交易額9.84萬億元，同比提升2.07BP，占滬深兩市股基成交額的7.89%，同比提升0.15%。公司股基交易額微增而經(jīng)紀業(yè)務凈收入同比下滑，或由于行業(yè)政策、市場競爭導致的平均傭金率下滑。（2）兩融業(yè)務方面，1H23公司證券利息凈收入11.16億元，同比下降5.74%，其中利息收入同比增長1.54%，利息支出同比增長12.03%。融資融券融出資金397.58億元，較年初增長11.90%，占1H23市場兩融余額約2.50%，同比提升0.2%。公司兩融余額市占率提升而證券利息凈收入下降，或由于公司通過發(fā)行債券方式融資的比例更高，而利率較低的短期融資券占比相對較低，從而抬升負債的融資成本，致使利息支出增加。
受益于市場回暖，自營收入高增貢獻業(yè)績彈性。1H23公司實現(xiàn)自營業(yè)務凈收入11.48億元，同比增長81.93%。受益于一季度權(quán)益市場的回暖，公司投資收益同比提升5.38%；上半年市場利率的逐步下調(diào)，導致金融資產(chǎn)價格得以提升，公允價值變動收益扭虧為盈，同比增長4.66億元，是自營業(yè)績同比提升的主要驅(qū)動因素。
積極布局AI技術(shù)，營業(yè)成本持續(xù)提升。1H23公司營業(yè)總成本21.60億元，同比增長4.52%，增速有所放緩。營業(yè)總成本的增加主要由于管理費用同比增長11.73%，研發(fā)費用同比增長6.98%。在管理費用中，職工薪酬同比增長18.43%至6.49億元，技術(shù)咨詢服務費同比增長70.11%至0.378億元，或由于證券業(yè)務的發(fā)展推動傳統(tǒng)金融類人才比例增加、籌建人工智能事業(yè)部提升對高精尖人才和技術(shù)的需求。此外，公司加大AI研發(fā)技術(shù)投入，整合相關(guān)業(yè)務和研發(fā)力量，提升產(chǎn)品競爭力和用戶體驗，推動研發(fā)費用的增長。
綜合來看，受到市場景氣程度與部分基金公司傭金費率已經(jīng)開始根據(jù)政策調(diào)整的影響，公司基金銷售與證券業(yè)務受到一定沖擊，自營業(yè)務同比高增。公司加大AI研發(fā)技術(shù)投入，數(shù)字化、數(shù)智化技術(shù)賦能有望進一步鞏固互聯(lián)網(wǎng)零售龍頭地位，持續(xù)發(fā)揮財富管理賽道優(yōu)勢。我們預計2023-2025年EPS分別為0.60/0.70/0.80，以2023年8月22日收盤價為基準，預計對應2023PE為26.10，給予“買入”的評級。
風險提示：基金市場持續(xù)低迷，金融監(jiān)管政策進一步趨嚴，市場競爭加劇，權(quán)益市場波動加劇。
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