>> 萬聯(lián)證券-啤酒行業(yè)深度報告：啤酒成本下行趨勢有望延續(xù)，長期發(fā)展向好-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳雯 |
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行業(yè)核心觀點：
澳麥“雙反”政策取消疊加包材價格下降，啤酒企業(yè)成本壓力有所緩解，有望延續(xù)成本下行趨勢。近期促消費信號密集釋放，市場信心有所修復，關注啤酒后續(xù)需求變動情況。目前啤酒行業(yè)處于存量競爭時代，高端化是未來發(fā)展趨勢，行業(yè)集中度較高，啤酒龍頭競爭優(yōu)勢明顯，不斷擠壓中小酒企發(fā)展空間，預計市場份額將進一步向啤酒龍頭集中。
投資要點：
消費復蘇放緩，促消費信號密集釋放。今年1-7月我國消費逐步恢復，其中與啤酒消費密切相關的餐飲行業(yè)復蘇明顯，但7月社零增速明顯趨緩。2023年4月政治局會議強調“恢復和擴大需求是當前經濟持續(xù)回升向好的關鍵所在”，7月24日中央政治局會議再次談及促進消費，7月28日國家發(fā)展改革委發(fā)布《關于恢復和擴大消費的措施》，并出臺了恢復和擴大消費的20條措施，8月16日國務院第二次全體會議強調要著力擴大國內需求，繼續(xù)拓展擴消費，政策的密集出臺改善了市場信心。
啤酒原料+包裝材料價格下降，酒企有望延續(xù)成本下行趨勢。原材料和包裝材料是啤酒最主要的生產成本，其中我國對大麥的需求主要靠進口滿足。2020年之前，澳大利亞長期占據(jù)我國大麥進口第一大國的地位，2020年澳麥“雙反”政策實施后，澳麥失去中國市場。2023年8月4日澳麥“雙反”政策取消，對比歷史大麥進口價格，澳大利亞大麥整體價格水平較其他國家更低且運輸成本更低，具備價格優(yōu)勢。中國啤酒企業(yè)一般于年底簽訂協(xié)議鎖定次年的大麥價格，因此2023年大麥成本壓力仍較為明顯，2024年啤酒企業(yè)的原料成本壓力有望緩解。近期紙箱和玻璃價格有所回落，隨著包材價格總體同比下行，后續(xù)啤酒企業(yè)成本壓力有望逐步減小。
啤酒板塊經營韌性十足，行業(yè)五大龍頭格局已定。2018-2023Q1啤酒板塊營收/歸母凈利潤持續(xù)保持正增長，毛利率/凈利率保持相對穩(wěn)定，彰顯板塊經營韌性。我國啤酒行業(yè)經過并購整合期后，形成了華潤啤酒、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、重慶啤酒五大企業(yè)寡頭壟斷的局面，2021年CR5高達92.9%。整體來看，我國啤酒市場格局穩(wěn)定，啤酒龍頭憑借其長期積累下的品牌、規(guī)模、渠道、技術等優(yōu)勢，逐步擠壓中小酒企的生存空間，我國啤酒行業(yè)集中度預計進一步提升。
高端化是未來發(fā)展趨勢，產品提價+結構升級打開長期增長空間。2013年后我國啤酒行業(yè)進入存量競爭時代，在啤酒行業(yè)總體產銷量持續(xù)下降的情況下，高端啤酒仍然實現(xiàn)市場規(guī)模擴張，各啤酒龍頭正持續(xù)布局高端市場。為向高端化轉型和應對成本上行的壓力，啤酒企業(yè)紛紛開啟提價模式，更有“一世傳奇”、“大師傳奇”等千元產品打開價格天花板?？傮w來看，我國啤酒企業(yè)噸價穩(wěn)步提升，但較歐美等發(fā)達國家仍有較大的提升空間，行業(yè)整體量平價增趨勢明顯。
投資建議：目前啤酒行業(yè)處于存量競爭時代，華潤啤酒、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、重慶啤酒五大啤酒龍頭牢牢把控市場，紛紛加速高端化進程，中小酒企生存空間被擠壓。啤酒龍頭業(yè)績表現(xiàn)亮眼，競爭優(yōu)勢明顯，長期向好趨勢明確，建議關注高端化啤酒龍頭。
風險因素：原材料及包材價格波動風險，高端化發(fā)展不及預期風險，食品安全風險，經濟復蘇不及預期風險。
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