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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2023H1業(yè)績符合預(yù)期，在2022H1高基數(shù)影響下同比增速放緩，下半年有望提速，維持增持評(píng)級(jí)。
　　摘要：
　　維持增持評(píng)級(jí)。維持2023-2025年EPS為0.23/0.32/0.41元，參考板塊估值，給予2023年目標(biāo)PE 38X，維持目標(biāo)價(jià)8.78元，折合9.56港元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績符合預(yù)期，下半年有望加速增長。2023H1實(shí)現(xiàn)營收6.49億元(同比+22.1%)，歸母凈利潤1.33億元(同比+5.2%)，業(yè)績符合預(yù)期。毛利率61.9%，同比下滑1.8pp；凈利率20.4%，同比下滑3.3pp，主要原因?yàn)榇蟛糠质》蓐P(guān)節(jié)國采價(jià)格于2022Q2期間落地執(zhí)行，2022Q1及2022Q2部分月份仍是集采前價(jià)格，2022H1基數(shù)較高。考慮到2022H2關(guān)節(jié)國采已基本全面執(zhí)行，且有脊柱折讓撥備影響，基數(shù)較低，預(yù)計(jì)2023H2有望加速增長。預(yù)計(jì)2023H2關(guān)節(jié)國采將續(xù)標(biāo)，參考近期集采規(guī)則和結(jié)果，續(xù)約時(shí)各企業(yè)價(jià)格或更集中，公司首次中標(biāo)價(jià)較低，續(xù)約有望受益。
　　膝關(guān)節(jié)和海外業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。分產(chǎn)品線看，關(guān)節(jié)類產(chǎn)品借助國采加速國產(chǎn)替代，2023H1實(shí)現(xiàn)營收5.52億元(同比+21.2%)，其中膝關(guān)節(jié)同比大幅增長64.7%至2.11億元，預(yù)計(jì)既有單髁等新品的貢獻(xiàn)，亦反映了公司在高級(jí)別醫(yī)院的覆蓋和滲透進(jìn)一步加強(qiáng)。3D打印定制產(chǎn)品及服務(wù)成功開拓多家醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)營收0.28億元(同比+31.5%)。脊柱和創(chuàng)傷類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收0.50億元(同比+10.8%)，集采壓力下仍有小幅增長，其中脊柱業(yè)務(wù)依托3D打印產(chǎn)品新開拓醫(yī)院近200家。分地區(qū)看，海外強(qiáng)勁增長，2023H1實(shí)現(xiàn)營收1.13億元(同比+78.3%)，主要系公司積極開拓海外市場(chǎng)，手術(shù)量增長。海外業(yè)務(wù)利潤率更高，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)不斷開拓有助于公司盈利能力提升。
　　持續(xù)投入創(chuàng)新，不斷加強(qiáng)在骨科領(lǐng)域的競爭力。公司持續(xù)投入研發(fā)，2023H1研發(fā)開支0.66億元(同比+21.9%)，金屬3D打印脛骨平臺(tái)獲證，正式將國產(chǎn)膝關(guān)節(jié)引入3D打印時(shí)代，縮小與國際水平的差距，脊柱和創(chuàng)傷領(lǐng)域基于3D打印技術(shù)亦推出多款創(chuàng)新產(chǎn)品，骨科CT圖像處理軟件獲證。不斷推出的創(chuàng)新產(chǎn)品有望維持并加強(qiáng)公司在骨科領(lǐng)域的長久競爭力
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手術(shù)量不及預(yù)期，續(xù)約規(guī)則不及預(yù)期