>> 華創(chuàng)證券-通威股份(600438)2023年中報點評：硅料成本領(lǐng)先構(gòu)筑競爭優(yōu)勢，N型進展順利產(chǎn)能快速擴張-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 1063KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年半年度報告。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入740.68億元，同比增長22.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤132.70億元，同比增長8.56%；歸母凈利率為17.92%，同比降低2.34pct。2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入408.24億元，同比增長14.50%，環(huán)比增長22.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤46.69億元，同比減少33.58%，環(huán)比減少45.72%；歸母凈利率為11.44%，同比降低8.28pct，環(huán)比降低14.44pct。
評論：
硅料成本優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能持續(xù)擴張鞏固龍頭地位。2023H1公司實現(xiàn)多晶硅銷量17.77萬噸，同比增長64%，目前生產(chǎn)成本已降至4萬噸以內(nèi)，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。同時，隨著下游N型產(chǎn)品出貨持續(xù)提升，N/P硅料價差進一步拉大，公司快速響應(yīng)市場需求，提升N型硅料供應(yīng)，N型產(chǎn)品銷量同比增長447%。產(chǎn)能方面，上半年公司通過填平補齊的方式將硅料產(chǎn)能進一步提升至超過30萬噸，隨著8月永祥能源科技一期12萬噸項目進入試運行，目前公司硅料產(chǎn)能超過42萬噸。未來規(guī)劃方面，云南通威二期20萬噸項目以及包頭20萬噸項目已分別于2023年3月和2023年7月開工，同時為進一步提高原材料保供能力，公司在包頭市和廣元市分別規(guī)劃了30萬噸和40萬噸工業(yè)硅項目，布局向上游延伸，公司競爭優(yōu)勢有望進一步增強。
N型產(chǎn)能快速投放，TOPCon電池效率行業(yè)領(lǐng)先。2023H1公司電池產(chǎn)能滿產(chǎn)滿銷，實現(xiàn)銷量35.87GW（含自用），同比增長65%。產(chǎn)能方面，隨著公司彭山一期16GW電池項目順利下線，公司TOPCon產(chǎn)能已達25GW。后續(xù)公司還規(guī)劃了雙流25GW和眉山16GWTOPCon項目，預(yù)計將于2024年上半年建成投產(chǎn)，屆時公司TOPCon電池產(chǎn)能將達66GW。上半年，公司持續(xù)推進降本增效，目前TOPCon量產(chǎn)平均效率達25.7%（未疊加SE），良率超98%。預(yù)計2023全年公司電池出貨70GW左右，其中TOPCon出貨有望超10GW。
國內(nèi)外渠道持續(xù)擴展，組件業(yè)務(wù)成長迅速。公司大力發(fā)展組件業(yè)務(wù)，2023H1實現(xiàn)組件銷量8.96GW。圍繞鹽城、金堂及南通三大基地，公司積極推進組件產(chǎn)能建設(shè)，目前鹽城25GW和金堂16GW組件項目已全面投產(chǎn)，年產(chǎn)能提升至55GW。國內(nèi)方面，公司連續(xù)中標包括華潤電力、三峽、中電建、國家能源集團等多個項目，累計中標容量超9GW；海外方面，公司聚焦歐洲、亞太、南美等市場，簽訂海外框架訂單超6GW。公司組件業(yè)務(wù)快速成長，依托成本優(yōu)勢有望成為新增長級。
投資建議：公司是硅料及電池片的雙料龍頭，同時進軍組件業(yè)務(wù)將助力公司業(yè)績新一輪增長?？紤]產(chǎn)業(yè)鏈價格快速回落，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025公司歸母凈利潤分別為188.83/138.08/174.54億元（前值197.7/202.2/210.8億元），當前市值對應(yīng)PE分別為7/10/8倍。參考可比公司估值，給予2023年10x PE，對應(yīng)目標價41.94元，維持“強推”評級。
風險提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴張進度不及預(yù)期，市場競爭加劇等。
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