>> 中信建投-怡和嘉業(yè)(301367)二季度業(yè)績略低于預期，國內(nèi)收入實現(xiàn)高增長-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持（下調） |
作者： |
賀菊穎,王在存,朱琪璋 |
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核心觀點
2023年上半年營收和歸母凈利潤分別同比增長33%和60%，二季度業(yè)績略低于市場預期，全年仍有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。短期來看，公司睡眠呼吸機需求在疫情期間受到一定抑制，有望在疫情后逐漸回升；同時，公司有望憑借在性價比、品牌、渠道等方面的優(yōu)勢，在全球市場進一步搶占市場份額。中期來看，公司產(chǎn)品管線持續(xù)拓展，包括新一代無創(chuàng)呼吸機G5、新一代高流量濕化氧療儀、R2系列雙水平無創(chuàng)呼吸機等升級產(chǎn)品以及制氧機和霧化器等新領域，有望貢獻新的盈利增長點。長期來看，一方面公司有望受益于國內(nèi)OSA和COPD滲透率提升帶來的行業(yè)高景氣增長；另一方面，海外市場空間廣闊，而公司市占率仍然較低，提升空間大。
事件
2023年8月15日，公司發(fā)布2023年半年報
公司2023年上半年實現(xiàn)收入7.46億元，同比+33%；歸母凈利潤2.44億元，同比+60%；扣非歸母凈利潤2.15億元，同比+47%。基本每股收益為3.81元/股。
簡評
上半年業(yè)績穩(wěn)健增長，Q2業(yè)績略低于市場預期
公司2023年上半年營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為7.46億元、2.44億元和2.15億元，分別同比增長33%、60%和47%，在去年高基數(shù)的基礎上仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。利潤端增速高于收入端，預計主要由于毛利率提升使得凈利率同比提升5.55個百分點。單季度來看，2023Q2收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為2.66億元、0.88億元和0.67億元，分別同比下降25%、11%和31%，環(huán)比一季度均有所下滑，略低于市場預期，預計主要由于去年公司受益于競爭對手產(chǎn)品召回，美國市場訂單顯著增長，導致二季度收入和利潤基數(shù)較高，而今年隨著美國市場需求逐步趨于正常，公司海外訂單逐漸恢復常態(tài)化水平。
分產(chǎn)品來看，上半年家用呼吸診療產(chǎn)品收入5.77億元，同比增長34%；耗材收入1.08億元，同比增長4%。分地區(qū)來看，境外收入4.97億元，同比增長8%，預計主要由于去年美國市場銷售訂單大幅增長導致海外市場收入基數(shù)較高；境內(nèi)收入2.49億元，同比增長142%，預計主要原因包括一季度疫情相關產(chǎn)品存在一定貢獻、疫情后睡眠呼吸機需求逐步復蘇、行業(yè)滲透率提升。
展望下半年，我們預計公司仍有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。國內(nèi)市場方面，疫情期間睡眠呼吸機需求受到一定抑制，疫情后有望逐步回暖，同時疫情使得大眾對慢性呼吸疾病的認知程度和重視程度有所提升，有利于睡眠呼吸機需求的進一步釋放。國外市場方面，在飛利浦呼吸機召回事件的影響下，公司全球化進程有望加速，同時隨著公司呼吸機存量設備的增加和品牌影響力的提升，耗材收入占比有望穩(wěn)步提升。
費用控制良好，毛利率提升顯著
公司2023年上半年毛利率為46.10%，同比提升4.77個百分點，其中國內(nèi)毛利率同比增長10.55個百分點，主要由于公司降本效果顯著，驅動各產(chǎn)品線毛利率均有所提升，同時高毛利產(chǎn)品收入占比提升。上半年銷售費用率為6.26%，同比上升0.17個百分點，預計主要系公司規(guī)模擴大、費用相應增加所致；管理費用率為2.57%，同比下降0.17個百分點；研發(fā)費用率為7.44%，同比上升3.10個百分點，預計主要系公司持續(xù)進行產(chǎn)品迭代、完善產(chǎn)品布局，加大在軟件、算法、數(shù)據(jù)方面的研發(fā)投入所致。財務費用率為-0.73%，同比提升0.12個百分點。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.26億元，同比下降30.25%，預計主要系客戶信用度政策變化導致銷售回款增長低于收入增長所致。應收賬款周轉天數(shù)為27.01天，同比增加17.19天，預計主要系公司收入規(guī)模快速增長所致。其他財務指標基本正常。
家用呼吸機市場空間廣闊，公司國內(nèi)外份額有望進一步提升
1）以COPD（慢性阻塞性肺疾病）和OSA（睡眠呼吸暫停低通氣綜合征）為主的呼吸健康疾病患者人數(shù)的增長以及滲透率的提升，驅動全球家用無創(chuàng)呼吸機市場規(guī)模高速增長。根據(jù)Frost&Sullivan，全球家用無創(chuàng)呼吸機市場規(guī)模將從2020年的27億美元增長至2025年的56億美元，CAGR為16%；其中中國市場規(guī)模有望從2020年的12億元增長至2025年的33億元，CAGR為22%。2）國內(nèi)OSA和COPD診斷治療率仍有較大提升空間：根據(jù)公司招股說明書，2020年國內(nèi)OSA和COPD存量患者基數(shù)龐大，分別約為2億人和1億人，但OSA診斷率不到1%，COPD診斷率和治療率僅為27%和20%，和美國20%的OSA診斷率以及68%/58%的COPD診斷率/治療率相比，仍有較大差距。不考慮患者人數(shù)的自然增長，假設遠期國內(nèi)達到美國的診斷率和治療率水平，則OSA滲透率還有20倍以上的成長空間，COPD診斷治療率還有7.4倍的成長空間。
根據(jù)Frost&Sullivan，公司家用無創(chuàng)呼吸機在全球市場市占率（臺數(shù)口徑）由2020年的4.5%（第四名）提升至2022年的17.7%（第二名），國內(nèi)市場占有率（臺數(shù)口徑）由2020年的21.6%提升至2022年的25.8%，國產(chǎn)品牌中國內(nèi)市場排名第一。隨著公司產(chǎn)品品類不斷豐富、品牌影響力持續(xù)提升、渠道建設持續(xù)加強，疊加顯著的性價比優(yōu)勢，國內(nèi)外市場份額有望進一步提升。
飛利浦事件導致公司把握住歷史機遇，全球化進程有望大幅加速
公司在海外市
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