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事件：怡和嘉業(yè)發(fā)布2023年一季報(bào)，公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.80億元，同比增長(zhǎng)131.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)155.45億元，同比增長(zhǎng)192.03%
　　一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，淡季不淡收入毛利率環(huán)比提升。公司淡季不淡，在23Q1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了4.80億元，同比大幅增長(zhǎng)131.85%，同時(shí)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率47.02%，同比顯著提升4.79 pcts，盈利能力實(shí)現(xiàn)較大幅度提升。公司一季度單季度收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，主要基于海外收入高速增長(zhǎng)，其中：1）呼吸機(jī)設(shè)備基于高價(jià)質(zhì)量產(chǎn)品推出，設(shè)備毛利率預(yù)計(jì)提升；2）高毛利率耗材增速更快，占比預(yù)計(jì)環(huán)比提升，驅(qū)動(dòng)公司收入及綜合毛利率環(huán)比提升，同比大幅提升。
　　規(guī)模效應(yīng)初現(xiàn)，期間費(fèi)率有所下降。23Q1公司發(fā)生銷(xiāo)售費(fèi)用0.20億元，銷(xiāo)售費(fèi)率4.19%，同比降低2.48 pcts；發(fā)生管理費(fèi)用0.09億元，管理費(fèi)率1.79%，同比降低0.62 pcts；發(fā)生研發(fā)費(fèi)用0.20億元，研發(fā)費(fèi)率4.07%，同比降低1.28 pcts；發(fā)生銷(xiāo)售費(fèi)用0.03億元，同比增加233%，主要系匯率變動(dòng)影響所致?？傮w來(lái)看，隨公司營(yíng)收規(guī)模的快速擴(kuò)張，期間費(fèi)率呈現(xiàn)出較明顯的下降趨勢(shì)。
　　深耕呼吸健康領(lǐng)域長(zhǎng)坡厚雪賽道，盈利模式持續(xù)驗(yàn)證。中短期看，公司將繼續(xù)顯著受益于行業(yè)龍二召回事件，公司作為國(guó)產(chǎn)呼吸機(jī)出海龍頭高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)無(wú)可替代，伴隨海外經(jīng)銷(xiāo)商3B公司（現(xiàn)React Health）的全面升級(jí)，能夠與公司更好的相互扶持，積極擴(kuò)大在全球市場(chǎng)呼吸機(jī)領(lǐng)域的市占率。中長(zhǎng)期看，公司目前呼吸機(jī)配套耗材營(yíng)收占比依然較低，對(duì)標(biāo)海外龍頭收入結(jié)構(gòu)，公司高毛利率耗材占比有望持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)綜合毛利率向上仍有較大提升空間；同時(shí)公司注重多產(chǎn)品創(chuàng)新，圍繞睡眠呼吸領(lǐng)域不斷迭代現(xiàn)有產(chǎn)品以及開(kāi)發(fā)拓展新品類(lèi)，憑借前期搭建的呼吸科技產(chǎn)品平臺(tái)，海外渠道復(fù)用性好，有望持續(xù)推進(jìn)公司營(yíng)收利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.15、28.85、37.54億元，同比分別增長(zhǎng)56.50%、30.25%、30.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.48、9.06、12.85億元，同比分別增長(zhǎng)70.43%、39.81%、41.81%，以當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 25.77/18.43/13.00 x，考慮到公司國(guó)產(chǎn)呼吸機(jī)龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出，海內(nèi)外渠道持續(xù)擴(kuò)張，渠道復(fù)用性好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：設(shè)備及耗材推進(jìn)不及預(yù)期；外部環(huán)境壓力發(fā)展超預(yù)期