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事件描述
　　2023年8月23日，奧福環(huán)保發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.93億元，同比+88.6%；歸母凈利潤(rùn)0.19億元，同比+318.4%。其中，Q2營(yíng)收0.95億元，同比+102.8%；歸母凈利潤(rùn)0.10億元，去年同期為-0.05億元。
　　事件評(píng)論
　　收入實(shí)現(xiàn)高增：1）下游重卡市場(chǎng)需求明顯回暖，2023年1-7月重卡累計(jì)銷量達(dá)55萬(wàn)臺(tái)，同比增加29.3%；2）市占率回升，2022年為重卡全面執(zhí)行國(guó)六的第一年，整車廠為保障產(chǎn)品質(zhì)量，會(huì)提升康寧、NGK國(guó)際龍頭的采購(gòu)比例，造成公司市占率階段性下行，而隨著時(shí)間推移，證明公司產(chǎn)品質(zhì)量良好，則市占率存在回升趨勢(shì)；3）國(guó)六階段公司客戶覆蓋面較國(guó)五階段有大幅提升；4）公司在非道路等方向?qū)崿F(xiàn)批量供貨。
　　毛利率下降主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。2023H1毛利率同比下降2.12pct至38%，主因：1）低毛利率的非道路產(chǎn)品開(kāi)始形成收入，致收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；2）產(chǎn)品價(jià)格年降；3）天然氣價(jià)格上漲。2023Q2毛利率37.1%，較Q1的38.9%持續(xù)下行，不代表盈利性存惡化趨勢(shì)，主因收入確認(rèn)滯后；以國(guó)六產(chǎn)品為例，良率得到持續(xù)提升，推動(dòng)其毛利率持續(xù)改善，2022年幾無(wú)非道路產(chǎn)品影響下，Q2-Q4毛利率分別為34.9%、37.1%、46.5%。
　　費(fèi)用控制良好，減值拖累歸母凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)。2023H1期間費(fèi)用率為22.4%，基本回到歷史正常水平，2022年因收入基數(shù)低，故不具備可比性。銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對(duì)值同比基本持平，管理費(fèi)用增加323萬(wàn)元，費(fèi)用合計(jì)4328萬(wàn)元，同比增9.9%，顯著低于收入增速，控制良好。2023H1資產(chǎn)減值745萬(wàn)元，信用減值330萬(wàn)元，剔除減值影響，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為2942萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性凈利率修復(fù)至15.3%。
　　存貨較高，待國(guó)內(nèi)需求回暖；收現(xiàn)比降低。2023H1末資產(chǎn)負(fù)債率36.0%，環(huán)比降1.0pct。2023H1末存貨達(dá)3.20億元，主因公司涉及產(chǎn)品規(guī)格多，近三年受行業(yè)周期影響下游客戶需求波動(dòng)大。公司客戶具備議價(jià)能力，在商用車行業(yè)景氣度尚較低時(shí)，付款滯后，致公司收現(xiàn)比顯著下行，同比降113pct至42.9%。
　　積極開(kāi)拓市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)與海外并重。公司在國(guó)內(nèi)積累大批優(yōu)質(zhì)客戶，已覆蓋國(guó)內(nèi)大部分主機(jī)廠和整車廠終端用戶并向海外新車市場(chǎng)探索，在非道路和船舶方面積極向外拓展，截至2023年7月末，公司在機(jī)動(dòng)車國(guó)六、歐六和非道路國(guó)四階段已取得公告認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批量供貨的項(xiàng)目共計(jì)73個(gè)，正在進(jìn)行開(kāi)發(fā)驗(yàn)證的項(xiàng)目72個(gè)。
　　公司邊際改善顯著，至暗時(shí)刻已過(guò)，有望持續(xù)向好。公司存股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，充分調(diào)動(dòng)員工積極性；行業(yè)需求回暖，公司產(chǎn)能充沛、客戶開(kāi)拓理想、良率提升，并加強(qiáng)原材料國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程以期控制成本。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為4.92/6.26/7.61億元，同比增141.5%/27.3%/21.6%；歸母凈利潤(rùn)0.92/1.32/1.72億元，2023扭虧為盈，2024-2025年同比增44.1%/30.7%，對(duì)應(yīng)PE估值20.3x/14.1x/10.8x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游行業(yè)景氣度下降或商用車產(chǎn)銷量波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、新能源汽車帶來(lái)產(chǎn)業(yè)格局變化的風(fēng)險(xiǎn)。