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事件：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入61.68億（+5.77%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.60億（+1.91%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)21.64億（+3.11%）；單2季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.90億（+18.69%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.03億（+32.78%），業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
　　 2季度生物藥板塊快速增長(zhǎng)：根據(jù)公司中報(bào)數(shù)據(jù)，分板塊看，上半年核心子公司金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入51.39億（+3.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.97億（+0.27%），單2季度實(shí)現(xiàn)收入27.86億（+20.40%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.02億（+46.73%），主要由于2季度開始終端診療活動(dòng)全面恢復(fù)。上半年金賽藥業(yè)凈利潤(rùn)率為42.8%，去年同期為44.2%，凈利潤(rùn)率略有下降主要是由于上半年加大了研發(fā)投入，上半年高新研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)51.42%。疫苗子公司百克藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入5.6億（+26.93%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.11億（+51.39%），收入增長(zhǎng)原因包括同期低基數(shù)+新品帶狀皰疹疫苗于4月獲得《生物制品批簽發(fā)證明》后開始貢獻(xiàn)銷售。
　　長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素特發(fā)性矮?。↖SS）適應(yīng)癥提交，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。上半年，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素用于治療兒童ISS的適應(yīng)癥提交了上市申請(qǐng)，ISS是矮小兒童最大的矮小原因，一方面拓展了長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素的適用人群，另一方面也加強(qiáng)了長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　非生長(zhǎng)激素板塊穩(wěn)步推進(jìn)，逐步進(jìn)入收獲期。公司為了改變過去業(yè)績(jī)依賴單一品種增長(zhǎng)的局勢(shì)，近幾年加速布局非生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)，穩(wěn)步推進(jìn)兒科內(nèi)分泌、兒科綜合、成人內(nèi)分泌、女性健康、腫瘤、皮科醫(yī)美等業(yè)務(wù)板塊戰(zhàn)略布局、人才引進(jìn)、架構(gòu)調(diào)整等工作。截止半年報(bào)，多個(gè)品種推進(jìn)到后期階段，包括醋酸曲普瑞林微球進(jìn)入pre-NDA階段，金妥昔單抗、金納單抗、長(zhǎng)效促卵泡激素和亮丙瑞林注射乳劑均已推進(jìn)至III期臨床階段。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：根據(jù)公司2022年年報(bào)和2023年半年報(bào)，我們下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)為49.19億，同比增長(zhǎng)18.8%（此前預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)為63.31億），新增2024年和2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024年和2025年歸母凈利潤(rùn)分別為56.49億和66.71億，同比增長(zhǎng)分別為14.8%和18.1%。2023年-2025年的利潤(rùn)復(fù)合增速為16.5%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司2023年-2025年的PE分別為11X、9X和8X，當(dāng)前估值處于歷史較低水平，隨著長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素占比不斷提升，非生長(zhǎng)激素板塊逐步進(jìn)入收獲期，公司業(yè)績(jī)將恢復(fù)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、生長(zhǎng)激素水/粉針集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)