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核心觀點
　　為何市場一直關注轉債新券？我們認為，除了新券容易博得高收益外，流動性好、籌碼結構簡單導致定價因素單純是主要原因。由于上市首日定價缺乏歷史參考，且大部分新券初始平價都在90-110的偏股區(qū)間，跟正股聯(lián)動性較強，所以新券溢價率主要反饋正股基本面（尤其是大盤轉債）和市場流動性（尤其是小盤轉債，部分反映資金炒作情緒）。
　　近期搶權配售收益統(tǒng)計及改進思路探討:轉債搶權配售策略的基本思路為，轉債新券上市價格普遍在120元附近甚至更高，而打新成本僅100元，但由于參與打新人數(shù)眾多所以中簽難度大。搶權配售方式可通過成為股東獲得轉債的優(yōu)先配售權，從而確定性的拿到打新收益。搶權配售策略的風險在于，由于T-2至T日需持有正股，可能面臨股價下跌導致虧損，以及轉債破發(fā)情況下不足以覆蓋1000元的配售成本。
　　實操結果來看，2021年以來轉債甚少出現(xiàn)破發(fā)，且新券定價普遍較高，轉債層面收益頗豐，導致?lián)寵嗯涫蹍⑴c者眾。但由于正股普遍于T日下跌，搶權配售策略整體收益不佳。我們統(tǒng)計結果顯示，2023年以來參與每手轉債正股收益中位數(shù)/均值為-261.4/-290.56元，每手轉債盈利中位數(shù)/均值為296.46元/320.36元，整體收益率中位數(shù)/均值為0.24%/0.3%。
　　改進搶權配售策略收益率一方面可以從減少正股層面虧損入手。檢視歷史數(shù)據，我們認為股本稀釋率低基本可算作轉債T日前后正股調整幅度有限的必要條件，而非充分條件，即轉債股本稀釋較強的轉債在發(fā)行T日前后跌幅普遍較大，若轉債規(guī)模/總市值小于20%，則T日前后漲跌幅度與其無線性關系。拉長持股時間也有一定效果，但實操過程中具體買入和賣出時間難以確定。
　　今年以來新券上市定價分析:總的來看，轉債上市定價仍主要取決于轉股價值。上市首日溢價率水平明顯高于同平價區(qū)間的個券我們分為以下兩類：1.細分行業(yè)龍頭或者題材在轉債市場具有一定稀缺性；2.電子行業(yè)及相關材料設備的正股估值彈性較強，存續(xù)個券普遍溢價率較高；
　　網上獲配資金量較大的個券上市首日定價普遍不高，若出現(xiàn)相對符合高溢價率條件，但因網上獲配資金量大、上市期間市場情緒較弱、正股關注度不高等因素，導致上市時溢價率不及平均水平時，可積極介入。
　　總結以上，對于新券上市價格預估建議充分考慮同平價區(qū)間平均溢價率、流通盤大小、行業(yè)、股本擴張率及題材稀缺性。若不參與轉債配售，上市當日受市場情緒及拋售盤大小等影響，也不乏參與優(yōu)質個券的機會。
　　風險提示：可轉債交易規(guī)則發(fā)生變化、經濟增速下滑導致資產價格調整。